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Credit Suisse. Foto: Reuters.
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Los CDS son derivados que ofrecen un seguro contra el riesgo de que un emisor de bonos, como una empresa, un banco o un gobierno soberano, no pague a sus acreedores por caídas como las de Credit Suisse
La turbulencia en los bancos europeos tras la implosión de Credit Suisse de 167 años y las corridas en los bancos regionales de EE.UU. ha centrado la atención en el papel que desempeñan los credit default swaps.
Los inversionistas, preocupados por qué banco podría ser el próximo, han golpeado las acciones y los bonos de algunos de los nombres bancarios más conocidos de Europa, incluido Deutsche Bank, el mayor prestamista de Alemania.
Los movimientos siguieron a un aumento en el costo de asegurar la deuda de Deutsche Bank contra incumplimiento a través de swaps de incumplimiento crediticio (CDS) a un máximo de más de cuatro años la semana pasada.
Andrea Enria , jefe de supervisión bancaria del Banco Central Europeo, destacó la volatilidad de los valores de Deutsche Bank, incluidos los CDS, como una señal preocupante de la facilidad con la que se puede asustar a los inversores.
"Hay mercados como el mercado de CDS mononombre que son muy opacos, muy poco profundos y muy ilíquidos, y con unos pocos millones (de euros) el miedo se contagia a los bancos con activos de billones de euros y contamina los precios de las acciones y también las salidas de depósitos. "
¿Qué es un CDS de todos modos?
Los credit default swaps son derivados que ofrecen un seguro contra el riesgo de que un emisor de bonos, como una empresa, un banco o un gobierno soberano, no pague a sus acreedores.
Los inversionistas en bonos esperan recibir intereses sobre sus bonos y recuperar su dinero cuando vence el bono. Pero no tienen ninguna garantía de que suceda ninguna de estas cosas y, por lo tanto, tienen que asumir el riesgo de mantener esa deuda. Los CDS ayudan a mitigar el riesgo proporcionando una forma de seguro.
El mercado de CDS tiene un valor de alrededor de US$3,8 billones, según la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (Isda). Pero el mercado está muy por debajo de los US$33 billones de su apogeo en 2008, según datos de Isda.
El mercado de CDS es pequeño en relación con las acciones, las divisas o los mercados de bonos globales, donde hay más de US$120 billones de bonos en circulación. El volumen diario promedio en divisas está cerca de los US$8 billones, según datos del Banco de Pagos Internacionales.
El comercio de estos derivados puede ser escaso. El número promedio de transacciones diarias de CDS, incluso para grandes empresas, a veces puede ser de un solo dígito, según los datos de Depositary Trust & Clearing Corporation (Dtcc).
Esto hace que el mercado sea difícil de navegar y crea una situación en la que incluso una pequeña operación de CDS puede tener un impacto de precio descomunal.
Isda dijo el jueves que el mercado era mucho más transparente en estos días, ya que las reglas exigen que las operaciones se informen a los reguladores a través de registros de operaciones, junto con una mayor compensación de derivados estandarizados.
Isda dijo que 83,4% del monto nocional total de CDS negociados que estaban sujetos a las reglas de informes regulatorios se liquidaron en 2022.
¿Quién compra CDS?
Los inversores en bonos emitidos por empresas, bancos o gobiernos pueden comprar un seguro de CDS a través de un intermediario, a menudo un banco de inversión, que encuentra una firma financiera para emitir una póliza de seguro sobre los bonos. Estas son transacciones "over-the-counter" que no pasan por una cámara de compensación central.
El comprador del CDS pagará una comisión de forma regular a su contraparte, que luego asume el riesgo. A cambio, el vendedor del CDS paga una cierta cantidad si algo sale mal, como si fuera un pago de seguro.
Los CDS se cotizan como diferencial de crédito, que es el número de puntos básicos que el vendedor del derivado cobra al comprador por brindar protección. Cuanto mayor es el riesgo percibido de un evento crediticio, más amplio se vuelve ese diferencial.
El propietario de un CDS cotizado a 100 puntos básicos tendría que pagar US$1 para asegurar cada US$100 de bonos que posea.
¿Qué podría activar CDS?
El pago de un CDS se desencadena por un llamado evento de crédito, que puede incluir la quiebra de un emisor de deuda o la falta de pago de los bonos.
En 2014, se introdujo una nueva categoría de evento crediticio, denominada "Intervención gubernamental", para abordar las preocupaciones de los inversores de que los CDS no cubrirían las medidas adoptadas por los gobiernos para apoyar a las entidades en dificultades, especialmente los bancos.
Como cualquier activo financiero, los CDS se negocian activamente. Si aumenta la percepción de riesgo en torno a un emisor de deuda, aumenta la demanda de sus CDS, ampliando el diferencial.
El mayor mercado de CDS es para los gobiernos. Brasil encabeza las listas, con un promedio teórico diario de transacciones de US$350 millones cada día, según datos de Dtcc.
Los CDS de Credit Suisse fueron los que se negociaron más activamente en el frente corporativo en el último trimestre de 2022, con US$100 millones negociados cada día, según muestran los datos de Dtcc.
Protagonistas en la crisis de 2008
Los CDS fueron uno de los instrumentos financieros en el centro de la crisis financiera de 2008.
Bear Stearns y Lehman Brothers se encontraban entre los muchos bancos que emitieron CDS para inversores sobre valores respaldados por hipotecas (MBS), hipotecas agrupadas en un solo paquete, entre otros tipos de derivados.
Cuando las tasas de interés de EE. UU. aumentaron drásticamente a lo largo de 2007, esto provocó una ola de impagos de hipotecas, lo que dejó sin valor miles de millones de dólares en MBS y otros valores agrupados. Esto provocó fuertes pagos de CDS para bancos como Lehman y Bear Stearns.
¿Una repetida de 2008?
No. Mucho ha cambiado desde entonces. Muchos derivados, incluidos los CDS, se usaban mucho más en ese momento y cubrían una gama más amplia de activos, muchos de los cuales fracasaron.
La agitación actual no refleja una fuerte caída en el valor de los valores que subyacen a los CDS. Es más la percepción del riesgo que el riesgo real.
En el caso de Deutsche Bank, los CDS sobre su deuda a cinco años subieron por encima de los 200 pb la semana pasada desde los 85 pb de hace apenas dos semanas, ya que los inversores estaban preocupados por la estabilidad del sistema bancario europeo en general.
Enria, del BCE, argumentó que la compensación centralizada de CDS mejoraría la transparencia y reduciría el riesgo de volatilidad.
"Tener este tipo de mercados compensados centralmente en lugar de tener transacciones OTC opacas... ya sería un gran progreso", dijo.
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