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Chile busca revitalizar uno de los últimos refugios de estabilidad de deuda en América Latina
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El cambio se anunció el miércoles como parte de un paquete de 30 medidas destinadas a profundizar el mercado de capitales
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Chile permite por primera vez que los fondos de pensiones locales participen en operaciones de recompra y recompra inversa, mejorando así la gestión de su liquidez y reduciendo costes, al tiempo que impulsa los volúmenes de negociación en un sector poco conocido del mercado de deuda latinoamericano.
El cambio se anunció el miércoles como parte de un paquete de 30 medidas destinadas a profundizar el mercado de capitales, que incluye propuestas para facilitar la emisión de bonos a las empresas medianas y para reducir el papeleo y los impuestos que enfrentan los inversionistas extranjeros al comprar activos chilenos.
Chile posee uno de los mercados de renta fija más grandes de América Latina, pero el volumen de negociación sigue siendo relativamente bajo, ya que los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, tienden a mantener los bonos hasta su vencimiento, lo que amplía los diferenciales entre precios de compra y venta en comparación con otros países de la región. Los fondos de pensiones de gestión privada poseen alrededor de US$45.000 millones en bonos del Tesoro chileno, lo que representa aproximadamente 40% del mercado total, así como gran parte de la deuda corporativa elegible.
La propuesta "debería profundizar el mercado secundario, mejorar la determinación de precios y reducir algunas de las primas de liquidez en el mercado local de renta fija", dijo Marco Gallardo, subdirector de renta fija de Bice Inversiones.
Las operaciones de recompra permitirían a los fondos de pensiones obtener efectivo a cambio de valores con alta calificación crediticia, lo que podría aumentar su liquidez, aunque no pueden invertir el dinero en instrumentos de renta variable. Las operaciones de recompra inversas se asemejan a una inversión en efectivo garantizada a corto plazo.
Actualmente, los fondos de pensiones invierten gran parte de su exceso de liquidez en instrumentos bancarios a corto plazo, mientras que el dinero invertido en operaciones de recompra inversa estaría respaldado por garantías de alta calidad y mejoraría la rentabilidad.
Según una propuesta del Ministerio de Hacienda para un programa de creadores de mercado, las operaciones bursátiles de deuda soberana chilena han promediado alrededor de US$270 millones diarios este año, una fracción de los casi US$110 mil millones pendientes. Nueve bonos representan 80% del volumen registrado, mientras que 11 instrumentos no se han negociado en absoluto este año.
Los fondos de pensiones suelen ser inversores a largo plazo y, dado que dominan el mercado, los bonos de alta calidad tienden a desaparecer con escasa actividad en el mercado secundario. Permitir que los fondos de pensiones presten bonos en operaciones de recompra, como mínimo, abrirá un nuevo canal para que los fondos del mercado monetario inviertan su efectivo, y además debería facilitar la negociación de bonos en general.
La frecuencia con la que un gestor de fondos compraba y vendía valores soberanos promedió 7,6 veces al año entre 2008 y 2019, antes de caer a 3,2 veces entre 2020 y 2024, con solo una recuperación parcial desde entonces, según indicó el banco central en su informe de estabilidad financiera a finales del año pasado.
La falta de actividad comercial ha elevado los costos. El diferencial entre el precio de compra y venta del bono gubernamental chileno a 10 años —la diferencia entre el precio al que los inversionistas están dispuestos a comprar y vender— es relativamente amplio en comparación con un grupo de 33 economías desarrolladas y emergentes, según el banco central. La autoridad monetaria determinó que Chile se encuentra en peor situación según este indicador que sus pares regionales, México, Brasil y Colombia.
«La incorporación de AFP al mercado de repos debería contribuir a reducir las primas de liquidez, lo que se traduciría en menores rendimientos, especialmente para los bonos soberanos y bancarios de alta liquidez, aunque es probable que el impacto sea gradual», afirmó Gallardo. «El impacto indirecto podría extenderse a gran parte del mercado local de renta fija».
Por otra parte, el gobierno está creando un programa de creadores de mercado para impulsar la actividad comercial.
Mientras tanto, el banco central ha estado desarrollando normas destinadas a proporcionar una mayor seguridad jurídica para las operaciones de recompra, incluido el tratamiento de las garantías y la compensación de obligaciones cuando una contraparte incumple sus obligaciones.
Estos cambios se producen tras años de advertencias por parte de los participantes del mercado y las instituciones internacionales sobre las barreras para el desarrollo del mercado de repos en Chile. El Fondo Monetario Internacional ha identificado el subdesarrollo del mercado como un impedimento para la liquidez y ha señalado una mayor participación de los fondos de pensiones como una forma de contribuir a su profundización.
Y al abordar una limitación clave del mercado, las AFP también podrían tener otra forma de generar rentabilidad.
«Los fondos de pensiones pueden mejorar sus rendimientos mediante operaciones de recompra de valores demandados por los intermediarios que necesitan cubrir posiciones cortas», escribió el Fondo Monetario Internacional en un informe el año pasado. «Tanto los fondos de pensiones como los fondos de inversión también pueden utilizar las operaciones de recompra para respaldar una gestión eficiente de sus carteras, reducir el riesgo y aumentar la rentabilidad».
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