Empresas emergentes parecen apuesta más segura que gobiernos como el de México

Un número cada vez mayor de empresas de mercados emergentes están tomando préstamos en el exterior a tasas más baratas que en sus países de origen, una señal de que el riesgo soberano está pasando a ser un lastre menor para los nombres más fuertes y centrados en la exportación.

Las empresas de México, Turquía y otros países en desarrollo han tomado préstamos en los mercados de bonos en dólares este año con un rendimiento promedio de 5,82%, frente a 6% exigido a los soberanos para deuda con vencimiento similar, según el análisis de Bloomberg de las nuevas emisiones de bonos hasta el 4 de febrero. En el caso de la agroindustria ucraniana MHP SE, los inversores estaban dispuestos a aceptar rendimientos varios puntos porcentuales inferiores a los del soberano.

Compare eso con el mismo período en 2024 y 2025, cuando las corporaciones pagaron 7% más en promedio para vender deuda, significativamente más que el rendimiento de los nuevos bonos gubernamentales, según muestran los datos.

La percepción de que las empresas podrían considerarse más seguras que sus países de origen ha ido ganando terreno en Estados Unidos y Europa, donde conglomerados como Microsoft Corp. y Airbus SE suelen ostentar calificaciones crediticias más altas y costos de endeudamiento más bajos que sus gobiernos endeudados. Sin embargo, en los países en desarrollo, los inversores han tardado más en separar el riesgo corporativo del riesgo soberano.

Según Charles Gelinet, gestor de cartera de J. Stern & Co. en Londres, las empresas de mercados emergentes llevan mucho tiempo siendo "culpables por asociación". "Si analizamos a fondo, se observa que suelen ser empresas globales, con fuentes de ingresos diversificadas, pero que, en la práctica, se ven penalizadas por su código postal".

Esto podría estar cambiando para algunas empresas. Gelinet se encuentra entre los inversores que adquirieron recientemente el bono de MHP, una empresa que exporta granos, aceite y productos avícolas y opera en la Ucrania devastada por la guerra. Pagó un cupón de 10,5% por la deuda con vencimiento en 2029, unos 650 puntos básicos por debajo del bono a cuatro años del gobierno ucraniano. Los pedidos de venta superaron los US$2.250 millones.

A diferencia del gobierno de Ucrania, que incumplió sus obligaciones en 2022, MHP "se mantuvo al día con sus bonos. A pesar de todo lo sucedido, han pagado sus cupones", afirmó Gelinet, explicando su decisión de comprar el bono con una rentabilidad mucho menor a la del soberano.

Inversores como él argumentan que muchas empresas emergentes son hábiles para sortear crisis como impagos de deuda soberana y desplomes monetarios. De hecho, los exportadores se benefician cuando las monedas locales se debilitan, gracias a su base de costos interna. Y, a diferencia de los gobiernos, las empresas pueden recortar rápidamente el gasto de capital y otros gastos en tiempos difíciles.

“Las empresas pueden sobrevivir incluso cuando caen los gobiernos”, afirmó Manuel Mondia, gestor de cartera de Aquila Asset Management, señalando el caso de Argentina, con sus múltiples impagos y cambios de gobierno. “Si se compra la deuda soberana argentina, el riesgo político puede ser fatal, pero sus empresas seguirán existiendo y la gente está dispuesta a pagar una prima por ello”.

Telecom Argentina SA obtuvo esa prima el 14 de enero al captar US$600 millones en bonos a 10 años con un rendimiento del 8,62%, incluso cuando los títulos soberanos con vencimiento similar rindieron alrededor de 9%. La compañía se mantuvo firme durante el default del gobierno en 2020.

Techos

En lo que va de 2026, la deuda corporativa emergente ha tenido un rendimiento superior, con diferenciales de rendimiento por debajo de los 200 puntos básicos, cerca de su nivel más bajo desde la crisis de 2008. En promedio, el sector ha obtenido una rentabilidad de 0,8%, en comparación con el 0,5% de la deuda soberana, según muestran los índices de Bloomberg. Esto revierte el panorama del año pasado, cuando la rentabilidad fue inferior a la de los bonos gubernamentales.

Algunos inversionistas prevén que el repunte continúe, especialmente si un intenso calendario electoral en América Latina y Asia incita a los gobiernos a aumentar el gasto, lo que deterioraría sus finanzas públicas. Si bien la relación deuda-producto en el mundo en desarrollo sigue siendo mucho menor que en los países del Grupo de los Diez, un retroceso fiscal aún representa un riesgo.

“Los países de mercados emergentes se mantienen en un equilibrio de alta deuda, con ratios de deuda elevados en relación con las normas previas a la Covid-19 y es poco probable que disminuyan sustancialmente en el corto plazo”, dijo Arnaud Boué, gestor de cartera del Banco Julius Baer en Zúrich.

Mientras tanto, una medida clave del apalancamiento corporativo —la relación deuda neta/Ebitda— promedia alrededor de 2,3 veces para las empresas del índice bursátil emergente Msci, lo que Boue describió como "saludable". Para las empresas con grado de inversión, es la mitad de ese nivel, agregó.

Aun así, los cambios regulatorios repentinos y las disrupciones comerciales suelen ser más frecuentes en los países más pobres. Esto significa que el llamado techo soberano, que limita la calificación crediticia de las empresas y los costos de endeudamiento por debajo de los del gobierno, seguirá siendo una barrera poderosa.

Mauro Favini, gestor sénior de cartera de Vanguard Capital Management, se encuentra entre quienes creen que el techo se mantendrá, especialmente para las empresas con enfoque nacional. Reconoce que las empresas de primer nivel con flujos de caja en moneda fuerte a veces pueden cotizar por debajo de la curva de rendimientos soberanos, pero considera que las cifras dentro de la curva representan oportunidades idiosincrásicas, no una nueva dinámica para esta clase de activos.

“En los regímenes de aversión al riesgo, el soberano generalmente se reafirma como el techo efectivo”, dijo Favini.