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Hacienda llevó la emisión de TES a un máximo histórico en 2025 tras canjes de deuda
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En 2025, la mayor oferta de TES derivada de la estrategia de Crédito Público bordeó los $16,4 billones, una cifra cercana a los recursos de una reforma tributaria
Un nuevo informe de Investigaciones Económicas y Análisis de Mercados del Banco de Bogotá puso la lupa sobre la emisión de deuda pública del Gobierno. El reporte señaló que el Ministerio de Hacienda decidió aumentar el endeudamiento de largo plazo en 2025, con una emisión récord de $111 billones en TES, la más alta registrada hasta ahora.
El informe detalla que, desde octubre de 2025, la dirección de Crédito Público puso en marcha una nueva estrategia de colocación de TES que le permitió aumentar la emisión de deuda de largo plazo sin utilizar el cupo aprobado por el Congreso en el Presupuesto General de la Nación.
La estrategia fue la siguiente: Primero, el Ministerio de Hacienda emitió deuda de corto plazo, TCO, utilizando el cupo de endeudamiento correspondiente a esa referencia, con lo cual se registra nueva deuda de corto plazo. Posteriormente, esos TCO son canjeados por TES, lo que en la práctica permite usar el cupo de TCO para emitir más deuda de largo plazo.
"Gracias a este mecanismo, Hacienda logró emitir cerca de $111 billones en TES en 2025, pese a que el límite legal permitido era de $95,8 billones, según el Decreto 1065 del 15 de octubre de 2025. No obstante, el tope legal no fue formalmente infringido, ya que mediante subastas, operaciones convenidas con entidades públicas y la emisión directa de TES a Pimco, la entidad colocó $95 billones, dentro del límite autorizado", se lee en el reporte.
Banco de Bogotá reveló que los canjes de TCO por TES abren una ventana adicional de emisión de deuda pública de largo plazo, lo cual "tensiona el principio de sostenibilidad de las finanzas públicas".
En 2025, la mayor oferta de TES derivada de esta estrategia bordeó los $16,4 billones, una cifra cercana a los recursos de una reforma tributaria. Como resultado, Colombia registró la mayor emisión de TES de su historia.
"Dado que el mecanismo habitual para la emisión de deuda pública es la subasta, a través del programa de Creadores de Mercado, Hacienda también encontró la forma de que la mayor oferta de TES derivada de los canjes mencionados fuera absorbida por agentes privados. En diciembre, la entidad realizó la primera colocación directa de TES a una entidad privada en la historia. En particular, vendió $23 billones en TES a Pimco, de los cuales cerca de $8 billones se originaron en canjes de TCO por TES", explicó la entidad.
El informe aclaró que, como la venta no tenía un carácter competitivo, Pimco solo estuvo dispuesto a recibir los TES a una tasa promedio de 13,15%, casi 40 puntos básicos por encima de las tasas de negociación del día anterior.
"Con ello, Hacienda encontró una forma de aumentar la emisión de deuda más allá de la demanda natural y por fuera del límite, aunque a costa de tasas de interés más altas, un costo necesario para obtener los recursos requeridos para financiar su gasto", se lee en el informe.
El Banco de Bogotá advirtió que el panorama no es distinto este año, pues en enero el Ministerio de Hacienda realizó emisiones de TES por $3,6 billones mediante subastas y $0,2 billones a través de operaciones convenidas. Sin embargo, ejecutó canjes de TCO por TES por $5,4 billones, lo que volvió a presionar la oferta de TES más por esta vía que por los mecanismos tradicionales.
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