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1. ¿Cuánto barajaba el mercado?
La cuantía se encuentra muy por debajo del rango de entre US$130.000 y US$390.000 millones que calculaba el consenso elaborado por Bloomberg.
También se sitúa muy por debajo de los US$520.000 millones que había puesto la institución monetaria a disposición del sector. Los analistas indicaban, de hecho, que un volumen inferior a los US$130.000 millones supondría una gran decepción.
2. ¿A dónde ha ido a parar el dinero?
Tal y como se esperaba, y aunque el BCE no hace públicos los datos por regiones, la mayor parte del dinero ha podido ir a los países periféricos. Tal y como publica hoy Expansión, los bancos españoles habrían pedido en torno a US$18.000 millones, pese a que algunos, como Bankinter, no han solicitado nada todavía. En Italia, sólo UniCredit confesó que pretendía captar unos US$15.500 millones. Por tanto, ya US$33.600 millones o un 31% de los US$106.953 millones. En total, han participado en la subasta 255 entidades, lo que supone una cuantía media de 323 millones por banco.
3. ¿Por qué han pedido tan poco si se lo daban casi gratis?
El BCE celebrará otra subasta el 11 de diciembre con las mismas características y con los mismos límites impuestos (7% del total del saldo de créditos excluyendo hipotecarios). La rebaja de tipos que acometió la institución en septiembre, hasta el 0,05%, podría provocar que la banca acudiera en masa a la subasta de hoy en vez de en diciembre.
El coste de las subastas depende de la evolución del precio del dinero. Draghi apuntó en la última reunión que no iban a bajar más los tipos, por lo que no tenía sentido esperar a diciembre dado que los préstamos no se van a abaratar más. Sin embargo, algunos bancos han preferido esperar a que pasen los test de estrés y, mientras tanto, una entidad puede cubrir el desfase de liquidez que pueda tener con otras alternativas no menos atractivas. Por ejemplo, los bancos pidieron en la subasta semanal del BCE más del US$130.000 millones, por encima de lo que han pedido a cuatro años.
Además, los bancos demuestran que tienen dificultades para financiar el excedente de liquidez a diario. De hecho, siguen utilizando la facilidad de depósito del BCE pese a que tienen que pagar un tipo del 0,25%. En este momento, el volumen supera los US$28.500 millones.
A su vez, el eonia o tipo de interés al que se presta la banca a un plazo de un día en el mercado interbancario, se ha situado en terreno negativo durante buena parte de la semana. Esto indica que los bancos están dispuestos a prestar su excedente incluso pagando un tipo de interés a la otra entidad.
4. ¿Por qué la situación cambia para la subasta de diciembre?
En diciembre, no obstante, los bancos sí deberían acercarse al límite que pretende prestar la institución (US$520.000 millones). Tal y como indica José Luis Martínez, estratega en España de Citi, todavía hay que devolver más de US$453.000 millones de los antiguos LTRO (subastas a tres años de finales de 2011 y comienzos de 2012) que vencen en enero y febrero.
Además, tal y como indican en Santander, "el atractivo de esta operativa en términos de costes de financiación para las entidades financieras es indudable. El coste de éstas (15 puntos básicos) supone un diferencial negativo de 60 puntos básicos respecto al coste actual de la financiación bancaria para las entidades alemanas, 75 puntos básicos para los bancos franceses y hasta 100 pb para las entidades italianas y españolas al mismo plazo".
5. ¿Qué consecuencias puede tener el resultado de la subasta?
Al quedarse por debajo de las expectativas, se podría producir cierta tensión de las curvas de la deuda y puede meter presión al euro. Ahora se pone en duda que realmente esta medida vaya a surtir efecto y logre reavivar el crédito. No obstante, debería ser algo temporal, porque en octubre el BCE lanzará el plan de compra de deuda bancaria, como complemento al TLTRO.
Y, además, como se indicaba en el punto anterior, la demanda en la subasta de diciembre debería ser muy superior. Si se fracasa en diciembre, no obstante, aumentará la presión para que el BCE agote el que podría ser su último cartucho: un plan masivo de compra de deuda pública al estilo de la Fed conocido con las siglas QE.
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