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Cuando fracasó la apuesta del gobierno sobre una gran dádiva fiscal, los inversores se deshicieron de los bonos en libras esterlinas y del Reino Unido
Tres primeros ministros, cuatro ministros de finanzas y un presupuesto desafortunado arrastraron a la libra a una pulgada de la paridad frente al dólar estadounidense en 2022.
Fue un viaje salvaje para la moneda, que sufrió cuando el caos político envolvió al Reino Unido durante todo el año. Pero todo se aceleró en septiembre, cuando fracasó la apuesta del gobierno sobre una gran dádiva fiscal, los inversores se deshicieron de los bonos en libras esterlinas y del Reino Unido, y el Banco de Inglaterra se vio obligado a intervenir para evitar una caída del mercado dorado.
A medida que se desarrollaba la agitación, la libra esterlina se comparaba con una moneda de un mercado emergente y la credibilidad de larga data del Reino Unido en los mercados internacionales se estaba desmoronando. Ahora, incluso con el peor pasado, parece estar a punto de seguir siendo débil a medida que el país se embarca en un trabajo de reparación muy necesario en su economía y finanzas.
Los estrategas y gestores de cartera esperan que se mantenga entre US$1,10 y US$1,30 durante algún tiempo. El mercado de opciones muestra que hay un 40 % de posibilidades de que la moneda se encuentre atrapada entre esos niveles durante los próximos dos años, marcando su rango de cotización más débil de la historia.
"Desde la votación del Brexit, siempre hemos llamado a la libra esterlina una especie de moneda 'basura', en el sentido de que sigue el crecimiento mucho más de cerca que los diferenciales de tasas", dijo Eva Sun-Wai, administradora de fondos de M&G Investment Management, cuyo Global Macro Bond Fund ha estado corto en la moneda durante la mayor parte del año. “Y si estamos entrando en una contracción muy pronunciada y nuestro crecimiento es peor que en otras regiones, eso será perjudicial”.
La libra, que abrió el año a US$1,35, cayó a un mínimo histórico de US$1,035 el 26 de septiembre, solo unos días después del desastroso mini-presupuesto. En última instancia, las repercusiones a través de los mercados de divisas y dorados obligaron al gobierno a dar un giro en U y llevaron a la desaparición de Liz Truss como primera ministra.
Un nuevo líder, Rishi Sunak, ha iniciado un programa fiscal más austero y la libra ha recuperado algo de terreno. Actualmente cotiza alrededor de US$1,20-US$1,23, muy por encima del mínimo histórico de septiembre, pero ha quedado golpeado y magullado por su annus horribilis. Además, el Reino Unido aún enfrenta desequilibrios a largo plazo y un crecimiento económico decepcionante, lo que limitará el alza de la libra esterlina.
Nuevo rango
El nuevo rango esperado continúa una tendencia a la baja a largo plazo para la moneda. Su promedio en los cinco años anteriores a la votación del Brexit de 2016 fue de aproximadamente US$1,59 . Y en los cinco años anteriores a eso, alrededor de US$1.76.
“La imagen del Reino Unido se ha visto empañada por el Brexit, por la agitación política y el episodio que vimos en septiembre”, dijo Chris Iggo, director de inversiones de la unidad central de AXA Investment Management. “Como inversor global, debe estar convencido de la oportunidad de valor para aumentar su exposición al Reino Unido. Simplemente no ven eso en este momento”.
La forma en que los inversionistas extranjeros ven al Reino Unido es crucial, dado que el país necesita capital externo para financiar su déficit de cuenta corriente.
Durante años, el Reino Unido ha vivido más allá de sus posibilidades, almacenando ahorros limitados y buscando préstamos en el extranjero para mantener sus necesidades de financiación en equilibrio. Ese ha sido un riesgo constante para su moneda y sus bonos, que pueden liquidarse si se debilita la confianza, como ocurrió después del minipresupuesto de Truss. Sin embargo, la moneda más débil también puede ayudar a equilibrar la oferta y la demanda aumentando las exportaciones y reduciendo las importaciones.
El Banco de Inglaterra advirtió recientemente que el tamaño y la composición del balance externo lo hacen "vulnerable a las reducciones en el apetito de los inversores extranjeros". El exgobernador Mark Carney lo resumió previamente diciendo que el país depende de la “amabilidad de los extraños”.
La moneda debe permanecer "relativamente débil", mientras que la economía del Reino Unido lucha contra una desaceleración y corrige su posición fiscal, dijo Aaron Hurd, gerente de cartera de State Street Global Advisors. Él ve ese nivel alrededor de US$1,15 a US$ 1,20.
El caos de la presidencia de Truss sobrealimentó una caída de la moneda que ya estaba en marcha debido a la fortaleza del dólar . Pero las condiciones económicas internas, así como la política, también desempeñaron un papel. El predecesor de Truss, Boris Johnson, se vio obligado a renunciar durante el verano después de una letanía de escándalos que llevaron a la renuncia masiva de miembros de su gobierno.
Incluso después del reciente repunte, la libra esterlina sigue cayendo casi un 10% desde finales de 2021. Eso se encuentra entre sus peores resultados, solo comparable con los años de la votación del Brexit, la crisis financiera de 2008 y el Miércoles Negro de 1992.
La volatilidad de este año ha sido un desvío para los inversores, y atraer capital extranjero podría requerir tasas más altas, según el estratega de Morgan Stanley FX, David Adams.
Pero mayores costos de endeudamiento tendrían un efecto adverso en la economía, que ya se está contrayendo. La producción cayó un 0,2% en el tercer trimestre y seguirá reduciéndose en la segunda mitad de 2023, según economistas en una encuesta de Bloomberg.
“Te hace preguntarte si las tasas en el Reino Unido pueden subir lo suficiente como para compensar a los inversores por tal volatilidad sin dañar el crecimiento”, dijo Adams.
La imagen de crecimiento está indisolublemente ligada al Brexit, que creó más fricciones comerciales con la UE, dejó al mercado laboral sin trabajadores y socavó la inversión empresarial. Eso se ha visto agravado por la inflación vertiginosa, el rápido aumento de las tasas de interés y una desaceleración de la vivienda.
Para Stephen Gallo, jefe de estrategia de divisas europeas de BMO en Londres, la agitación de 2022 puede haber pasado, pero está lejos de estar todo claro para la libra.
“Tuvimos un escenario de crisis caótico y catártico en el que alcanzamos un mínimo, rebotamos desde el mínimo y la libra esterlina ahora se está recuperando”, dijo. “Pero todavía existe el riesgo de que las debilidades económicas estructurales y de la balanza de pagos puedan causar estrés y volatilidad”.
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