Economistas destacan primera semana de intervención cambiaria con riesgo volátil

Ha pasado una semana desde que comenzó la intervención cambiaria del Banco Central para controlar la volatilidad del dólar en Chile. Desde entonces, el tipo de cambio retrocedió $21 y las ventas de la divisa sumaron un total de US$3.435 millones.

La reacción del ente rector se dio luego de que la moneda estadounidense registró un máximo histórico de $1.050 y generó nuevas presiones inflacionarias.

El programa de intervención contempla la venta por hasta US$ 25 mil millones. En las operaciones spot serán por hasta US$10.000 millones, mientras que para los instrumentos de cobertura cambiaria hasta US$10.000 millones.

El organismo liderado por Rosanna Costa ha adjudicado hasta el viernes 10 licitaciones de venta spot por un total de US$1.000 millones. En el caso de los forward se registraron 24 licitaciones por un monto de US$2.435 millones.

“La intervención del Banco Central ha sido un éxito, aunque no se debe desconocer que ha contado con ‘viento a favor’ por las condiciones globales más estables, mayor apetito por riesgo, un dólar global menos fuerte y cobre repuntando en el margen. Con todo, le ha entregado bastante tranquilidad al mercado”, explicó el economista de LarrainVial Asset Management, Alejandro Guin-Po.

Para el economista jefe de Bci, Sergio Lehmann, la reducción de la volatilidad y que el tipo de cambio esté más alineado con sus fundamentos “es una buena señal respecto de la efectividad de la intervención”. Sin embargo, recalcó que el mercado ya recogió el efecto, por lo que los próximos movimientos deberían ser mucho más acotados considerando los ajustes que haga el ente rector.

De hecho, para esta semana, el Banco Central informó que los montos de venta diaria de dólares serán de US$150 millones en el mercado spot y de US$350 millones en operaciones forward, significando una disminución de 25% y 30%, respectivamente.

Este nuevo calendario, según Guin-Po, haría que parte del efecto visto en la apreciación del peso chileno se diluya y se note mayor volatilidad. Posterior al anuncio del Central, el tipo de cambio revirtió sus caídas y subió $28,83 a $956,88.

Indicadores a vigilar

Para Lehmann, un indicador clave para medir el estado del mercado cambiario es el de volatilidad implícita de las opciones, el cual se ubicaba la semana pasada en torno a 26%, mayor al promedio de 15% de 2021, pero menor al 34% previo a la intervención. Antes del estallido social, añade, la cifra era de 8%.

“El precio de la opción tiene implícito cuál es la volatilidad que el sistema financiero le asigna al mercado cambiario. Cuando la volatilidad es mayor, las opciones valen más. Mirando el precio de la opción uno puede inducir o calcular cuál es la volatilidad que el mercado está asumiendo o asignando al tipo de cambio a un mes”, explicó.

Para medir el estrés de liquidez en dólares se considera el spread on shore (SoS) correspondiente a la diferencia entre la tasa on shore y la tasa Libor. Según datos del Banco Central este indicador en un plazo de tres meses se encuentra en torno a los 0,40 puntos base, una caída de 73% respecto al lunes.

“Cuando esa tasa tiende a subir, se entiende de que hay menos dólares. Por eso la tasa de interés tiende a ajustarse de manera rápida, porque simplemente no hay suficiente liquidez”, recalcó Lehmann.

Próximos niveles

Para el economista jefe de Scotiabank, Jorge Selaive, la acción del Central es “una de las intervenciones más exitosas en su historia”, ya que la medida produjo que el tipo de cambio disminuyera esta semana $ 21,62. En la intervención anterior -del 2 de diciembre de 2019 al 29 de mayo de 2020-, la moneda local registró en la primera semana de ventas un retroceso de $31,38.

En base al nuevo calendario del Central, Guin-Po proyecta que la intervención podría llevar al dólar a posicionarse en el corto plazo en $940 “si las condiciones financieras globales siguen estables y si la Reserva Federal de EEUU no da ninguna sorpresa la próxima semana, respecto a lo ya internalizado”.

“Los fundamentos que llevaron al dólar a valores en torno a $1.000 siguen presentes, especialmente el récord de cuenta corriente, un cobre que depende mucho del comportamiento de China y el escenario de incertidumbre local”, recalcó.

La jefa de la mesa de renta fija y moneda extranjera de Nevasa, Sandra Ardila, dijo que el soporte técnico en torno a los $905 - $910.

En tanto, el economista jefe de BICE Inversiones, Marco Correa, señaló que en el corto plazo, el tipo de cambio debería mantenerse en torno a los $930, mientras que a fin de año debería ubicarse en $890.

“La incertidumbre mayor es si cuando termine el periodo de intervención volveremos a ver que la volatilidad se eleve hasta los niveles de la semana pre intervención”, dijo.