La Comisión Nacional del Mercado de Valores aprueba el folleto de OPA por Sabadell

La Comisión Nacional del Mercado de Valores, Cnmv, dio ayer el visto bueno al folleto de la opa de Bbva sobre Sabadell 16 meses después de que se conociese la oferta. El documento incluye cambios respecto a su versión anterior, pero la clave para los dueños de Sabadell, el precio, permanece intacto. La pelota está en su tejado y desde el lunes podrán acudir al periodo de aceptación.

¿Qué ofrece Bbva?

Bbva ofrece una acción de nueva emisión y un componente en efectivo de 70 céntimos brutos por cada 5,5483 títulos de Sabadell. Mantiene sin cambios el umbral mínimo de aceptación para continuar con la opa en 50% de los derechos de voto más uno (49,3% de capital social). Eso sí, deja abierta la puerta a reducirlo a 30%. Esta posibilidad elevaría el coste de la operación porque la ley de opas obliga a lanzar una oferta por 100% de la empresa opada y a pagar todo en efectivo.

¿Habrá mejoras?

La banca de inversión insiste en que la oferta debe mejorarse entre 2.000-2.500 millones de euros (US$2.343-US$2.929 millones), aunque hay fuentes que aseguran que dicha cifra puede haberse quedado caduca a la vista de los resultados y la estrategia de Sabadell.

Las mismas fuentes creen que habrá una mejora de la oferta y se producirá unos 2-3 días antes de que acabe el periodo de aceptación y creen que sería con carácter retroactivo para que aquellos accionistas de Sabadell que ya hubiesen acudido al canje se beneficien.

Pese a ello, hay fuentes que creen que la posibilidad de bajar el umbral de aceptación a 30% es una señal de pragmatismo, no solo para evitar dar por perdida la opa, sino porque no tendría necesidad de mejorar el precio de la oferta para convencer a más accionistas, que es la baza que juegan los accionistas de Sabadell.

¿Cuál es el periodo de aceptación?

ARTÍCULO RELACIONADO

Bbva mantiene el precio de la OPA y revisará la política de dividendos de Sabadell

Arranca el próximo lunes 8 de septiembre y durará un mes, hasta el 7 de octubre. De acuerdo con el calendario estimado, el 14 de octubre se prevé publicar el resultado de la oferta y el cierre de esta sería entre el 17 y el 20 de octubre. Eso sí, si decidiera ampliar el plazo, solo podrá hacerlo de 10 días en 10 días (por el momento descartado). En este caso, podría finalizar a comienzos de noviembre.

Pasos para los accionistas de Sabadell

Los que decidan acudir deben comunicarse con la entidad depositaria de sus acciones para ejecutar el canje propuesto en la oferta.

Antonio Castelo, de iBroker Global Markets, avisa de que la reducción del porcentaje mínimo de aceptación "cambia significativamente" el panorama para los accionistas de Sabadell. Su decisión de aceptar o rechazar la opa se complica porque deben tener en cuenta que, si Bbva se queda con ese 30%, la valoración de las acciones puede cambiar por el peso de Bbva en el capital y sus medidas, o, si Bbva se queda con entre 30% y 50% del capital, podrían disfrutar de un precio más alto que la oferta actual en caso de una futura opa obligatoria.

En uno de los documentos enviados por Bbva al supervisor estadounidense se recoge que Sabadell se excluirá de cotización si la aceptación alcanza 90% del capital.

Los movimientos clave de Bbva y Sabadell

ARTÍCULO RELACIONADO

Bbva reajusta su oferta pública de adquisición por Sabadell tras pago de dividendos

Bbva ha elevado las sinergias que, considera, logrará con la fusión. Las eleva en US58,60 millones respecto a la previsión inicial de US$996,11 millones, hasta los US$1.054. Prevé alcanzar en 2029 el total de las sinergias. Bbva cree que su oferta tiene ahora más valor, aunque no haya variado, porque "desde que presentamos la oferta, los US$14.062 millones en los que valorábamos Sabadell han pasado a US$20.391 millones, 43% más", considera Bbva.

"Creo que es positivo para Bbva que haya sido capaz de mejorar las sinergias, lo que también se traduce en un impacto en el beneficio por acción de 5%, frente a 3% anterior, y ha disipado las dudas que existían sobre un potencial impacto dilutivo. Pese a ello, seguimos pensando que si quiere contar con opciones de que salga adelante debería mejorar la oferta", señala Nuria Álvarez, de Renta 4.

Sabadell se remite a su plan estratégico para defender su capacidad de crecer en solitario. En él se ha comprometido a elevar la rentabilidad un 16%, con un crecimiento superior a la media de sus competidores en varias parcelas que daría como resultado un beneficio a la conclusión del plan en 2027 de US$1.875 millones. Los analistas calificaron el plan como "robusto" y con "opciones" de cumplirse.

¿Qué dividendos se esperan?

Bbva pondría en revisión la política de remuneración de Sabadell porque su pay-out de 60% podría ser "inferior, igual o superior" al de ahora. Además, señala sobre el dividendo de US$2.929 millones por la venta de TSB, que aun habiendo sido aprobado en junta, no existe seguridad de que se vaya a repartir, pues queda sujeto a la consumación de su venta.

Sabadell se ha comprometido a repartir US$7.382 millones en dividendos hasta la conclusión del plan estratégico en 2027. El primer desembolso será de US$1.523 millones entre efectivo y recompras con cargo a las cuentas de este año. El 29 de agosto ya abonó 7 céntimos brutos por acción. El próximo pago será en diciembre. En 2026 desembolsará el resto del correspondiente a 2025 y el extraordinario de US$2.929 millones por la venta de TSB.

Bbva asegura que repartirá US$42.188 millones a sus accionistas vía efectivo y recompra de títulos hasta 2028. Espera disponer de US$28.125 millones para retribuir de forma ordinaria y otros 12.000 a cargo del exceso de solvencia sobre 12%. Todo tras generar US$56.251 millones de beneficios, con una rentabilidad media de 22%.