Apuesta en mercados emergentes se mantiene con ciclos de tasas en punto máximo

Si bien eso puede parecer prematuro para los inversores que asimilan el primer aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal desde 2018, América Latina se ha convertido en el favorito en este juego de adivinanzas de alto riesgo después de que las naciones de la región comenzaron a endurecer agresivamente hace aproximadamente un año. Brasil señaló que un aumento programado para mayo probablemente será el último después de aumentar las tasas casi 10 puntos porcentuales en solo 13 meses, y los bancos centrales de Chile y Colombia aumentaron los costos de los préstamos el mes pasado por debajo de lo previsto por los economistas.

Por supuesto, una inflación superior a la esperada aún podría descarrilar este cambio, pero la promesa de un "aumento máximo" para ciertas naciones de la región ha hecho que BNP Paribas Asset Management y PineBridge Investments LP predijeran que las curvas se profundizarán en América Latina, creando oportunidades a corto plazo. vencimiento de la deuda. Goldman Sachs Group Inc. está recomendando empinadores, una estrategia en la que los inversores apuestan por bonos a corto plazo frente a bonos a más largo plazo, especialmente en Brasil y Chile.

"Esperamos que algunos bancos centrales latinoamericanos comiencen a desacelerar el ritmo de su ciclo de alzas, ya que creemos que se están acercando a sus tasas terminales", dijo Clement Niel, administrador de fondos de BNP Paribas Asset Management en Londres. "Las curvas deberían comenzar a inclinarse alcista a medida que la inflación se desacelera y los bancos centrales comienzan a considerar recortes de tasas".

Contraste marcado
El contraste con los mercados emergentes de Asia no podría ser más marcado. Se espera que los bancos centrales de India, Malasia, Indonesia, Tailandia y Filipinas comiencen a subir las tasas recién en la segunda mitad de este año, según la mediana de las estimaciones de los economistas encuestados por Bloomberg. Es probable que el endurecimiento de las políticas afecte a los bonos de vencimiento más corto y aplane la curva de rendimiento.

En Europa, si bien los responsables políticos de Polonia, Hungría y la República Checa ya han elevado las tasas por encima de los niveles previos a la pandemia, se mantendrán firmes ya que la proximidad de la guerra en Ucrania está agregando incertidumbre adicional a sus perspectivas económicas y causando los precios de sus importaciones de energía aumenten. Ambos factores son negativos para sus enlaces.

Eso ha puesto el foco firmemente en América Latina, donde las curvas de rendimiento tienen mucho espacio para empinarse dado que ahora están por debajo de sus promedios a largo plazo. El extremo más corto de la curva de rendimiento de Brasil actualmente está invertido, con rendimientos a dos años más de 70 puntos básicos por encima de los de cinco años, frente al diferencial promedio de 147 puntos básicos positivos desde abril de 2017. El diferencial de dos a cinco en México es unos 10 puntos básicos, por debajo de la media a largo plazo de 24 puntos básicos.

“Las señales de un endurecimiento más lento, si no una pausa, por parte de los bancos centrales de América Latina que participan en ciclos de alzas más maduros, principalmente Brasil y Chile, pueden dejar espacio para un mayor endurecimiento que el precio actual, en línea con los patrones históricos posteriores a la curva de rendimiento de los mercados emergentes. inversiones”, escribieron los estrategas de Goldman Sachs Davide Crosilla y Kamakshya Trivedi en Londres, en una nota de investigación el mes pasado.

Para otros como Cathy Hepworth, jefa de deuda de mercados emergentes de PGIM Fixed Income en Newark, es realmente difícil decir que América Latina está al final de su ciclo de alzas, porque tanto la inflación general como la subyacente están llegando a máximos de varios años. .

“Lo que tienes que hacer es continuar enfocándote en los aplanadores porque es un desafío demasiado grande. El margen de error es demasiado alto para exigir una inflación máxima”, dijo. "Por lo tanto, estar en la parte delantera de la curva es arriesgado, y si está seguro de que al menos algunas posiciones más alejadas en la curva cotizan en alzas excesivas, entonces eso sería un argumento a favor de la posición de aplanamiento".

Bono de moneda
El fortalecimiento de las monedas regionales también les está dando a los formuladores de políticas latinoamericanos un margen para reducir las alzas al ayudar a contener la inflación importada. Cinco de las seis monedas de mercados emergentes con mejor desempeño este año son de América Latina, en parte gracias al repunte de las materias primas que ha beneficiado a estas naciones ricas en recursos.

“La fortaleza sorpresiva de las monedas latinoamericanas frente al riesgo geopolítico y una Reserva Federal agresiva pueden permitir que los bancos centrales ajusten menos de lo justificado por los temores de inflación a corto plazo”, dijo Anders Faergemann, gerente senior de cartera de PineBridge Investments en Londres. “La apreciación inesperada de los tipos de cambio debería llevar a los bancos centrales de América Latina a quitar el pie del acelerador antes de lo que el mercado espera actualmente”.