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FINANZAS Personas naturales podrían ser compradores netos
martes, 29 de enero de 2013
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Daniel Lozano

Entender los hechos que motivan las compras/ventas netas de las personas naturales en el mercado de renta variable es importante para estimar el comportamiento de la formación de precios.

De hecho, en el 2012, el valor absoluto de las posiciones de las personas naturales ocupó el segundo lugar entre los distintos agentes, con una participación de 20,77%. Además, para el mismo periodo, fueron el tipo de agente con mayor participación en el mercado en términos de volumen, con una contribución del 27%. Estos agentes han sido vendedores netos de renta variable desde hace 21 meses.

A pesar de estas ventas el mercado ha tenido un comportamiento alcista debido a la contribución de otros agentes importantes. En Serfinco hemos estudiado el comportamiento esperado para los fondos de pensiones y los agentes extranjeros. Dentro de este análisis pronosticamos unos fondos de pensiones con espacios limitados de inversión en acciones, mientras que los capitales extranjeros continuarían impulsando al alza al mercado de renta variable.

Por lo tanto, en el caso que las personas naturales sean compradores netos de acciones, la dinámica positiva que esperamos para este mercado podría tener un mayor potencial en 2013.

Con esto en mente hemos desarrollado un estudio teórico en el que buscamos explicar la decisión de las personas naturales en función de la disyuntiva entre invertir en acciones o en instrumentos de renta fija como un CDT a 90 días, medido por la DTF.

En el estudio esperamos que un diferencial menor entre el rendimiento por dividendos del Colcap y la DTF esté relacionado con una desaceleración en la venta de acciones, o incluso compra, por parte de personas naturales. Es decir, el incentivo hacia dejar de vender acciones se puede incrementar en el momento que el rendimiento por causación de un CDT y los dividendos en el Colcap tienda a equilibrarse.

Hemos visto una dinámica histórica que soporta nuestro punto de vista. Estadísticamente, desde julio de 2009, existe una correlación del 70% entre estas dos variables. Adicionalmente, encontramos significancia estadística en la relación de dichas variables al ejecutar una regresión múltiple que busca explicar las compras/ventas netas de estos agentes a partir de factores como el diferencial especificado, la confianza al consumidor y la tendencia del mercado.

Actualmente, el rendimiento por dividendos del Colcap se encuentra en 2,81% y la DTF indica una rentabilidad de 5,11% para los CDT’s. Esto genera un diferencial de 2,30%, cuando en 2012 el promedio fue de 2,68% y en abril llegó incluso a niveles de 3,12%.

En Serfinco consideramos que este diferencial, inferior al promedio de 2012, continuará disminuyendo debido a los recortes en tasa que ha ejecutado el Banco de la República y su efecto bajista sobre la DTF. Por lo tanto, consideramos que los hechos recientes de la política monetaria pueden incentivar la compra de acciones por parte de las personas naturales durante 2013.

Adicionalmente, existen otros canales que pueden implicar un efecto favorable de una política monetaria amplia hacia el mercado de renta variable. Por construcción, el precio justo de una compañía se incrementa en un escenario de caída en las tasas.

En conclusión, en Serfinco consideramos que en el mercado de acciones local, el efecto positivo de la política monetaria podría estar a través de menores ventas o compras netas por parte de las personas naturales.

*En colaboración con Nicolás Noreña

El efecto de la política monetaria en las acciones
El efecto de la política monetaria sobre la dinámica del mercado de renta variable ha sido estudiado por la academia. En efecto, Bernanke y Kuttner (2003) establecieron que una política monetaria amplia favorece los precios de las acciones. Asimismo, Jensen y Johnson (2003) encuentran que durante periodos de flexibilización monetaria los retornos esperados de las acciones son mayores.

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