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Tasas de interés reales en mercados emergentes
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Los elevados tipos de interés reales y la mayor solidez de las políticas fiscales en algunas partes del mundo en desarrollo ofrecen a los inversores tanto ingresos como un refugio ante la volatilidad
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Ante el desplome de los bonos gubernamentales de las principales economías, fondos como los gestionados por JPMorgan Asset Management y BlackRock Inc. han encontrado una ventaja inesperada en los mercados emergentes.
La deuda pública estadounidense con Japón se ha desplomado a medida que la inflación impulsada por el sector energético y las preocupaciones fiscales reavivan la posibilidad de un aumento de los tipos de interés. Sin embargo, gran parte del mundo en desarrollo se ha librado de lo peor de la caída, gracias a una inflación relativamente controlada, una política monetaria ya restrictiva y una situación fiscal más sólida en algunos países.
Los elevados tipos de interés reales y la mayor solidez de las políticas fiscales en algunas partes del mundo en desarrollo ofrecen a los inversores tanto ingresos como un refugio ante la volatilidad que sacude a los mayores mercados de bonos.
La reciente caída global de los bonos "hace que los mercados emergentes sean más atractivos, ya que actúan como un diversificador de ingresos", dijo Pierre-Yves Bareau, director de inversiones en deuda de mercados emergentes de JPMorgan Asset Management.
Según datos recopilados por Bloomberg, los bonos de mercados emergentes en moneda local han generado una rentabilidad superior a 3% este año, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense y sus homólogos europeos han perdido un 0,6%.
“Esto demuestra la resiliencia de esta clase de activos”, afirmó Elina Theodorakopoulou, gestora de cartera de deuda de mercados emergentes en Manulife Investment Management, quien considera que la reciente caída representa “una oportunidad relativa para la deuda global de mercados emergentes”.
A diferencia de sus homólogos de los mercados desarrollados, los bancos centrales de los mercados emergentes tienen mayor margen de maniobra para definir su propio rumbo. Según JPMorgan, la inflación en las economías en desarrollo se sitúa en un promedio de 3,8%, aproximadamente un tercio del nivel registrado durante la crisis de 2022. El banco estima que los responsables de la política monetaria cuentan con un margen de maniobra de alrededor de un punto porcentual más para absorber las presiones inflacionarias que hace cuatro años.
Esa flexibilidad ya se está haciendo evidente. Brasil, Turquía y Hungría redujeron los costos de endeudamiento en agosto, mientras que Corea del Sur y Filipinas endurecieron sus políticas monetarias. El banco central checo mantuvo las tasas sin cambios tras haberlas subido en junio.
"Dado que la inflación se mantiene controlada y el crecimiento se sitúa cerca o ligeramente por debajo de su potencial en varias economías emergentes, los tipos de interés locales también deberían mantenerse relativamente estables ante la caída de los bonos de los mercados desarrollados", afirmó Chris Kushlis, estratega macroeconómico jefe de mercados emergentes de T. Rowe Price. Su equipo recomienda los bonos en moneda local de Brasil, Hungría, México y Sudáfrica.
De forma similar, Michel Aubenas, jefe de deuda de mercados emergentes de BlackRock, se centra en bonos en los que prevé que los bancos centrales sorprendan a los inversores manteniendo los tipos de interés sin cambios.
BlackRock, al igual que Societe Generale, apuesta por los mercados checos partiendo de la base de que las autoridades no se verán presionadas a subir los tipos de interés. Las cotizaciones del mercado indican una subida de 25 puntos básicos para finales de este año, lo que supondría un total de 100 puntos básicos para mediados de 2027, pero SocGen prevé que el banco central checo mantenga los tipos en 3,75% en el futuro previsible.
El estratega de SocGen, Juan Orts, también sostiene que las apuestas del mercado a favor de que el Banco Nacional de Polonia implemente tres subidas de un cuarto de punto son exageradas.
"El mercado siempre es demasiado agresivo", afirmó Bareau, de JPMorgan, cuyos fondos prefieren los bonos en moneda local y la deuda soberana de grado especulativo. "Aunque algunos bancos centrales suban los tipos de interés antes de que aumente la inflación, no ofrecerán toda la prima que el mercado está valorando".
La historia también ofrece algunos motivos para el optimismo. La deuda de los mercados emergentes generalmente ha tenido un buen desempeño durante los ciclos de ajuste de la Reserva Federal, cuando las tasas de interés más altas se deben a un mayor crecimiento económico en lugar de a la inflación y las tensiones fiscales.
Se prevé que el crecimiento en las economías de mercados emergentes se mantenga estable en torno a 3,7% este año, una tasa que contribuye a fortalecer las finanzas públicas e impulsa una tendencia favorable en las calificaciones crediticias de países como Argentina, Ghana y Nigeria. Por el contrario, las presiones fiscales están aumentando en los gobiernos con alto gasto público del mundo desarrollado, lo que eleva los rendimientos.
"El despilfarro fiscal de los mercados desarrollados en general hace que los mercados emergentes resulten más interesantes", afirmó Thomas Christiansen, director de inversiones y responsable de deuda de mercados emergentes en Union Bancaire Privee. "Y, en cierta medida, creo que la evolución del mercado de bonos de mercados desarrollados en las últimas semanas refleja esta situación".
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