Analistas

Renta variable en el mundo pos-Lehman

En el período pos-Lehman (2008-2015), los precios internacionales de los commodities alcanzaron sus máximos históricos: los metales en 2011-2012 y los de hidrocarburos en 2012-2014.  En el caso de los bienes energéticos, el precio del petróleo Brent llegó a los US$125/barril en marzo de 2012, el pico del llamado “super-ciclo de los commodities” con duración cercana al cuarto de siglo.

Lo anterior generó atractivos retornos en las acciones de las empresas del sector minero-energético a nivel global. Por ejemplo, se registraron valorizaciones de 17% anual en las acciones de Exxon-Mobil de Estados Unidos en 2013. Localmente, se observaron ganancias de 30% anual en las acciones de Ecopetrol en 2012 y de 16% en las de Pacific Rubiales en el mismo año.

Sin embargo, la caída en los precios internacionales del petróleo durante 2014-2016 ha sido de -60% acumulado, causando una drástica corrección en dichos retornos a nivel global y local. Por ejemplo, durante 2015, la acción de Exxon-Mobil perdió el -16% anual, mientras que la de Ecopetrol se desvalorizó el -47% y la de Pacific Rubiales un -76%, donde esta última incluso salió de la canasta del Colcap de 2016.

Dichas correcciones también han implicado menores dividendos pagados por parte de las empresas del sector minero-energético. Por ejemplo, 504 empresas estadounidenses de este sector redujeron sus dividendos en 2015 frente a las 291 que lo habían hecho en 2014. En consecuencia, el Retorno del Dividendo (RD) (= dividendo por acción/precio por acción) se ha reducido drásticamente y ahora se concentran en pocas compañías. Por ejemplo, en Suiza y Alemania 70% de los dividendos pagados provienen tan solo de 20 empresas.

En el caso de Colombia, las diez acciones con mayor RD concentran 78% de los dividendos pagados en el índice Colcap de 2015 (vs. 77% en 2010). De esas 10 acciones, siete son del sector financiero (vs. cuatro en 2010), dos del energético (vs. cuatro) y tan solo una es del sector real (vs. dos).  

En este ranking de acciones más rentables cabe destacar lo siguiente del periodo 2010-2015: i) Corficolombiana siguió siendo la acción con mayor RD en 2015, pese a que ese indicador disminuyó en los años analizados; ii) Ecopetrol no repartió dividendos en 2015, luego de haber sido la segunda acción con mejor RD en 2010; y iii) la BVC ascendió de la décima posición a la tercera, mientras que el Éxito ascendió de la decimotercera a la cuarta posición.

También se ha observado una elevada volatilidad accionaria durante 2013-2015, producto de: i) lentas y frágiles recuperaciones de los países desarrollados, creciendo solo 1,5%-2% anual; ii) desaceleración de los emergentes hacia expansiones de solo 4% (vs. 6% pre-crisis internacional); y iii) elevados niveles de liquidez global y tasas negativas de retorno en la renta fija publica del mundo desarrollado.

Esa volatilidad se ha acompañado de desvalorizaciones en los mercados bursátiles. Por ejemplo, la renta variable emergente perdió -26,6% (acumulado) durante 2013-2015, mientras que la del mundo desarrollado cayó -2,7% anual. Localmente, el Colcap acumuló pérdidas de -41,9% durante 2013-2015.

Todo lo anterior ha generado, en ciertos mercados, un menor retorno de la renta variable frente a otros activos financieros (de menor riesgo), extinguiéndose la llamada Prima por Riesgo Accionario (Equity Risk Premia). En efecto, durante 2014-2015, la rentabilidad promedio de los títulos del tesoro de Estados Unidos (6% nominal) fue superior a la de las acciones (5,7%). Igualmente, en Colombia, el retorno promedio de los TES (3,5%) fue mayor al de la renta variable (-3,1%) en dicho período.

En síntesis, en el período pos-Lehman, la reducción de los precios de los commodities energéticos ha provocado caídas en las acciones y en los dividendos de las empresas de este sector a nivel internacional. Estos malos resultados bursátiles del mercado colombiano, así como la recomposición sectorial de su RD, no son más que otra manifestación financiera de las debilidades estructurales de nuestra economía.