Amenaza inflacionaria, tasas de interés y déficit fiscal

El triunfalista director de Crédito Público ahora no solo se vanagloria de sus supuestos éxitos en la contención del costo de la abultada deuda pública, sino que ha pasado a culpar al BR de las elevadas tasas de interés que bordean 13%-14% en los bonos benchmark de Colombia. Señor director, usted bien sabe que el BR ha tenido que elevar su tasa repo de 9,25% a 10,25% al inicio de este 2026 por la irresponsabilidad fiscal y salarial de un gobierno petrista que cerró con el peor récord en la historia fiscal reciente, llevando el déficit fiscal a 6,4% del PIB y con un balance primario de -3,5% del PIB.
Y no contento con su heterodoxia fiscal, el Gobierno elevó también el SML en 23% para 2026, alimentando así una inflación que completó cinco años perdiendo su meta de 3%. Y ahora esta amenaza con acelerarse nuevamente desde 5,1% hacia 6,1% a lo largo de este año. Los excesos de demanda agregada generados mediante insostenibles impulsos fiscales son evidentes y tienen un objetivo claramente reelectoral. En vez de aportar al mayor crecimiento potencial de la economía, lo que ello está produciendo es un desplome de la relación inversión productiva/PIB, cayendo de 23% hacia solo 16% a lo largo de este gobierno populista.

Por todas estas razones, en su Junta de marzo de 2026 el BR ha tenido que elevar nuevamente su tasa repo nominal hacia 11,25%, lo cual implica un endurecimiento de la postura restrictiva en la tasa de interés repo-real-core, al pasar de 4% hacia cerca de 6% real. Esta es la única forma conocida de atajar la preocupante inflación, la cual poco les importa a los gobiernos populistas, a pesar de que la inflación constituye históricamente el peor impuesto “al pueblo” que dicen querer proteger.

El desacertado manejo macroeconómico del petrismo está dejando a Colombia con seria fragilidad de cara a 2026-2030. Ahora el país registra peor desempeño que Brasil, pagando premiums de +150 pbs, y nuestra postura monetaria restrictiva cercana a 6% real se acerca al temido 8% real que tuvo que adoptar Brasil en 2025-2026 para evitar salidas de capital frente a la incertidumbre macroeconómica y electoral.

En el gráfico adjunto se observa que Brasil tuvo que tensionar su postura monetaria al elevar su repo-real-core de 3% en 2022 hacia 9,25% en 2024, tratando de atajar una inflación que había llegado a 10,1% en 2021 y que tan solo logró reducir a 4,8%. Por ello requirió llevar su tasa repo nominal a 14,75% en 2025, equivalente a una repo-real-core de 9% al cierre de 2025, frente a una inflación de 4,3%, todavía por encima de 3% de la meta de su banco central.

Obviamente, esta postura monetaria apretada ha tenido efectos de desaceleración sobre el PIB real de Brasil, que ha venido creciendo solo 2,3% anual, pero seguramente lo hará a ritmos cercanos a 1,5% anual durante 2026-2027. A su vez, su cuenta externa muestra un déficit de 3% del PIB y el déficit fiscal persiste en niveles de 9% del PIB, mientras su relación deuda pública bruta/PIB se acerca a 90% y el desempleo se perfila hacia 6%.

El preocupante deterioro macrofiscal de Brasil es similar al de Colombia, pues todo parece indicar que aquí el déficit fiscal bordeará nuevamente 6,5% del PIB en 2026 y el balance primario estaría en -2,5%, llevando la relación deuda pública bruta/PIB a 67%. Esto último evidencia que los “juegos pirotécnicos” del director de Crédito Público poca o ninguna incidencia tienen sobre correctivos de carácter estructural.

En el mismo gráfico se tiene el registro de México, con problemas similares de bajo crecimiento, aunque ahora con menor presión inflacionaria y una postura monetaria menos apretada. En efecto, allí la inflación había escalado a cerca de 8% hacia 2022, pero logró contenerse a 3,7% en 2025, gracias a un apretón que elevó su repo-real-core de 1% hacia 5,5% en 2024 y permitió moderarla a 3,5% en 2025.

Para 2026 se pronostica que la inflación en México se estabilizaría en 4%, a pesar de estarse duplicando el costo energético con petróleo a US$120 por barril Brent, por cuenta del conflicto en Medio Oriente. De ser así, la repo nominal podría continuar descendiendo de 7,25% hacia 6,5%, implicando un descenso de la repo-real-core de 3,5% hacia 2,5%. Esto aliviaría las perspectivas de crecimiento de México, pasando del pobre desempeño de 0,6% en 2025 hacia cerca de 1,5% anual en 2026-2027.

Claramente, sus cuentas externas y fiscales tienen mejor posicionamiento que las de Brasil y Colombia, pues su balanza de pagos muestra cuasi-equilibrios cercanos a -0,5% del PIB y su déficit fiscal luce estable en -4% del PIB.

Las perspectivas macrofiscales de Colombia son de elevada preocupación de cara al cambio de gobierno 2026-2030, pues con una inflación acelerándose hacia 5,5% en marzo de 2026 y perspectivas de llegar a 6,1% al cierre de este año, el BR no tendrá alternativa distinta a mantener su repo nominal cerca de 12%, implicando una repo-real-core cercana a 6%, lo cual poco ayudará a llevar el crecimiento por encima de 3% anual. Y si llegara a consolidarse un nuevo gobierno populista, como el que promete Cepeda, Colombia ya no aguantaría, ni institucional ni económicamente, este manejo populista-fiscal. Esperemos, por el bien del país, que el grueso de los votantes recapacite sobre lo que más le conviene a las nuevas generaciones.