El mercado de capitales

Es bien sabido que Colombia tiene un problema de inversión. La formación bruta de capital fijo no ha logrado recuperar sus niveles prepandemia de 2019, mientras en Perú es 30% superior, en Brasil 20% y en Chile 15%. Hoy invertimos apenas $18 por cada $100 de consumo final, frente a $33 en Chile y $29 en el promedio de la Ocde. La tasa de inversión ronda 16% del PIB y volver a niveles superiores a 20% exigiría proyectos por cerca de $76 billones.

Parte del problema está en el desbalance entre ahorro e inversión. Nuestro ahorro bruto, cercano a 14% del PIB, es de los más bajos de la región. Y de ese poco ahorro, no todo se convierte en capital productivo, ya que buena parte termina financiando el déficit del gobierno. Las empresas ahorran 11,3% del PIB, pero invierten 8,2%; los hogares ahorran 5,5% e invierten 4,7%. El excedente de ahorro privado termina en manos del gobierno, cuyo endeudamiento neto llega a 7,3% del PIB. De cada $10 que necesitó el gobierno general en el último año, $6 los pusieron empresas y hogares.

A ello se suma un costo del capital alto. El bono del gobierno a 10 años paga actualmente una tasa cercana a 13%, el doble que en Chile y Perú. Rendimientos de deuda pública tan altos elevan toda la estructura de tasas del mercado y hacen inviables muchos proyectos de inversión.

Frente a tantos retos, debería ser el mercado de capitales el que asuma un papel protagónico a la hora de convertir el ahorro en inversión. No obstante, dicho mercado lleva varios años perdiendo relevancia. La capitalización bursátil del mercado accionario colombiano apenas llega a 22,5% del PIB, contra 79% en Chile. En 2024 solo 60 compañías cotizaban en la bolsa colombiana; en Chile lo hacían 437 y en Perú 176. Tampoco el endeudamiento compensa: el crédito interno al sector privado equivale a 40% del PIB, frente a 103% en Chile y 149% en la Ocde. Un mercado tan poco profundo encarece la financiación y concentra el riesgo.

La buena noticia es que, dentro de la prioridad del nuevo gobierno de crecer a 6%, el mercado de capitales debe estar en el centro de la discusión, aprovechando diagnósticos y propuestas como los que construyó la Misión del Mercado de Capitales de 2019.

En Anif hemos propuesto revisitar algunas de esas recomendaciones para avanzar en el desarrollo del mercado de capitales. Primero, habilitar la asesoría de inversión independiente, que fortalece la demanda, promueve portafolios más diversificados y genera mayor confianza en el mercado. Segundo, seguir simplificando los requisitos para los emisores, de modo que pequeñas y medianas empresas encuentren en el mercado una alternativa real al crédito bancario. Tercero, profundizar la integración regional de las bolsas de Colombia, Chile y Perú, que amplía la base de inversionistas.

Pero ninguna reforma funcionará si no se corrige lo fiscal. Mientras el Estado absorba buena parte del ahorro nacional y pague primas de riesgo crecientes, el sector privado competirá en desventaja por los recursos. Recuperar la credibilidad de la regla fiscal y avanzar hacia un sistema tributario que no castigue la inversión son condiciones necesarias para bajar el costo del capital. El primer paso de una larga lista de esfuerzos será la discusión de la Ley Fiscal, denominada Ley de Rescate, que estamos ad portas de conocer. De ella dependerá en buena medida la capacidad de generar un mejor clima de inversión.