¿Recesión en EE.UU.? Los resultados trimestrales de las empresas dicen que ya llegó

Mientras la economía estadounidense se tambalea al borde de la recesión, Wall Street ya está sufriendo lo que podría convertirse en la caída más prolongada de los beneficios empresariales en siete años.

Con la temporada de resultados del primer trimestre llegando a su fin, se estima que los beneficios de las empresas del S&P 500 han caído un 3,7% de media, en comparación con hace un año. Aunque los datos recopilados por Bloomberg Intelligence muestran que el 78% de las empresas superaron las previsiones, es menos impresionante de lo que parece, dado que los analistas habían recortado drásticamente sus expectativas antes del inicio de la temporada.

Y lo que es más importante, fue el segundo trimestre consecutivo de caída de beneficios para las empresas estadounidenses. Las previsiones bajistas se centran ahora en el periodo abril-junio, para el que se prevé una caída de los beneficios del 7,3%, según datos recopilados por Bloomberg Intelligence.

Además, los analistas estiman que la subida de los tipos de interés y el debilitamiento de la demanda de los consumidores se prolongarán hasta el tercer trimestre de 2023, lo que supone un retroceso con respecto a las predicciones anteriores, según las cuales la recuperación de los beneficios se produciría en torno a esa fecha.

Eso implica una recesión de beneficios más larga que durante la pandemia. La última vez que se vio una caída de beneficios de más de tres trimestres fue entre 2015 y 2016, cuando la Reserva Federal inició su último ciclo de subidas de tipos de interés.

No sorprende entonces que el índice S&P 500 no haya registrado ganancias desde que los principales prestamistas de Wall Street iniciaron la temporada de beneficios a mediados de abril.

"Los optimistas señalarían que los peores pronósticos de los analistas no se han cumplido y que gran parte de las empresas han superado sus objetivos en el primer trimestre", afirma Marija Veitmane, estratega sénior de multiactivos de State Street Global Markets. "Los pesimistas dirían que los beneficios están disminuyendo y que las previsiones futuras son débiles".

Estas son las principales conclusiones de la temporada de resultados y lo que hay que esperar en los próximos trimestres:

Presión sobre los márgenes

La ralentización de la economía está pasando factura a los márgenes de beneficio, que según las previsiones de consenso no se recuperarán antes del último trimestre de 2023. PayPal Holdings Inc. fue una de las empresas que advirtió recientemente de que los márgenes operativos ajustados no crecerán tan rápido como se preveía. Tyson Foods Inc. fue otra de las que recortó sus previsiones de márgenes.

"Aunque los beneficios del primer trimestre parecen sólidos, vemos grietas cuando el crecimiento de las ventas supera al de los beneficios, lo que reduce los márgenes de las empresas", afirmó Anneka Treon, directora general de Van Lanschot Kempen.

Las empresas han recurrido al despido de trabajadores, con decenas de miles de puestos de trabajo eliminados en todos los sectores, desde la tecnología al comercio minorista. El impacto debería notarse en los beneficios del periodo abril-junio.

Michael Wilson, estratega de Morgan Stanley, prevé una "caída adicional de los márgenes" en los próximos meses, con los costes laborales como principal factor adverso y una economía más débil que merma la capacidad de fijación de precios de las empresas.

Vientos en contra para la banca

El auge de los ingresos por intereses, los ingresos comerciales y las entradas de depósitos en los grandes bancos permitieron que los beneficios de las entidades crediticias se encogieran de hombros frente a la tensión financiera de marzo, y el consejero delegado de JPMorgan Chase & Co, Jamie Dimon, declaró que la crisis estaba a punto de terminar.

Pero hay otros vientos en contra. A medida que aumenta el número de estadounidenses que se retrasan en los pagos, los cuatro mayores bancos de EE.UU. registraron un aumento del 73% en las amortizaciones de préstamos al consumo dudosos con respecto a los niveles de hace un año. Las provisiones se dispararon, mientras que las empresas más pequeñas, como Lazard Ltd., se enfrentan a la presión de la ralentización de las operaciones.

"Las consecuencias para las pequeñas empresas de la gran reducción de los préstamos bancarios podrían reflejarse también en los mercados financieros, al ralentizarse la actividad empresarial en general, y afectar también al consumidor", afirmó Paul de la Baume, estratega de mercado de FlowBank SA.

Los problemas podrían extenderse al sector inmobiliario comercial, según Jenny Johnson, directora ejecutiva de Franklin Templeton Investments, quien señaló que los bancos pequeños conceden el 25% de los préstamos a este sector.

Los impagos de hipotecas de empresas como Brookfield Corp. y Columbia Property Trust ya han sacudido el sector inmobiliario, dejando el índice inmobiliario S&P 500 plano este año, a contracorriente de las ganancias del índice de referencia más amplio.

Dominio de la tecnología

Las empresas tecnológicas fueron uno de los puntos brillantes del primer trimestre, con Apple Inc, Meta Platforms Inc, Alphabet Inc, matriz de Google, y Amazon.com Inc, todas ellas superando las expectativas. También se están beneficiando de las señales de que la Reserva Federal ha dejado de subir los tipos.

Aun así, se espera que los beneficios del sector caigan más de un 7% en el segundo trimestre. Además, según los analistas de Bloomberg Intelligence, el sector tecnológico representa el 35% de la capitalización bursátil del S&P, pero algo menos del 30% de los beneficios. Según estos analistas, se espera que el crecimiento de los beneficios de las empresas tecnológicas, de medios de comunicación y de telecomunicaciones sea inferior al del índice general hasta 2024, lo que dejaría a las acciones en una situación vulnerable.

Thomas Hayes, presidente de Great Hill Capital, es uno de los inversores que buscan sacar provecho de los retrocesos a corto plazo de las tecnológicas. La próxima caída de los beneficios tecnológicos es "información conocida y el mercado empezará a esperar la recuperación de los beneficios de 2024 en los próximos meses", afirma Hayes.

Los avances en inteligencia artificial podrían resultar clave, pues ya han impulsado las subidas de Nvidia Corp, Microsoft Corp y Alphabet. Las tres se han apresurado a añadir funciones de inteligencia artificial a sus productos, lo que las ha convertido en las empresas que más han contribuido a las ganancias del S&P 500 este año.

Apoyo a China

La reapertura de China ha sido crucial para los mercados, y las empresas de lujo y materias primas han cosechado beneficios extraordinarios. Aunque las empresas estadounidenses dependen menos de las ventas chinas que sus homólogas europeas y asiáticas, compañías como la propietaria de Coach, Tapestry Inc., y el operador de casinos Las Vegas Sands registraron un aumento de sus beneficios gracias al repunte de China.

Pero, aunque el crecimiento chino del primer trimestre se disparó hasta alcanzar el nivel más alto en un año, el crédito y la demanda de consumo parecen estar flaqueando. "Es probable que lo mejor del impulso haya quedado atrás", escribió Mislav Matejka, estratega de JPMorgan.

Máximo de recompras

Las recompras de acciones por parte de las empresas han sido durante mucho tiempo una de las mayores fuentes de apoyo para Wall Street y para los propios beneficios por acción de las empresas. Ahora están disminuyendo a medida que aumentan los costes de los préstamos y se reducen las reservas de efectivo.

Según Goldman Sachs Group Inc., en el primer trimestre las recompras de acciones por parte de las empresas del S&P 500 fueron un 21% inferiores a las del año anterior. Y en los próximos trimestres podría haber menos anuncios de compra de acciones, según Goldman, que prevé que las recompras este año asciendan a US$808.000 millones, frente a los US$923.000 millones de 2022.