Qué pueden hacer los accionistas de los bancos Bbva y Sabadell en plena Oferta Pública

El futuro de la oferta pública de adquisición, OPA, de Bbva sobre Banco Sabadell mantiene en vilo a cerca de 5 millones de accionistas de los bancos españoles. Lo que se ha convertido en un auténtico rifirrafe bancario escribe un nuevo capítulo tras la reciente decisión del Consejo de Ministros. La aprobación de la operación de concentración ha llegado, pero bajo condiciones drásticas que redefinen el tablero de juego.

La luz verde del Gobierno viene con la exigencia de que, durante un periodo de tres años, prorrogable a cinco, ambas entidades mantengan su personalidad jurídica, patrimonio separado y autonomía en la gestión. Esta imposición plantea serios inconvenientes para la operación, ya que impide llevar a cabo el programa de ajuste de plantilla y el cierre de oficinas que suelen derivarse de una fusión de este calado.

De igual forma, la necesidad de preservar la plena autonomía de Sabadell obstaculizaría buena parte de los ahorros (sinergias) previstos. Nicolás López, director de Renta Variable de Singular Bank, señala que estas condiciones "encarecen" la posible compra al posponer en el tiempo la materialización de esas sinergias.

La pelota está ahora en el tejado de Bbva, que analiza si sigue adelante con la oferta tal y como está planteada: propone una acción de nueva emisión de Bbva por cada 5,3456 acciones ordinarias de Banco Sabadell, más 0,70 euros en metálico. La compañía ha asegurado que anunciará pronto su decisión. Al cierre de esta edición no se había pronunciado.

Las acciones de Sabadell cotizan por encima del valor implícito de la oferta inicial, lo que sugiere que el mercado anticipa una posible mejora de la oferta o su fracaso. Al cierre del viernes cotizaba con una prima negativa de 4,89% respecto a su valor teórico según el canje propuesto. Es decir, el accionista de Sabadell gana más con sus títulos en el mercado.

Los analistas aconsejan a los inversores esperar a que se sepa si Bbva sigue o no con la oferta y si demanda al Gobierno para tomar una decisión.

Si Bbva decide continuar con la opa se abre una doble posibilidad. Una es que los accionistas de Sabadell decidan acudir a la oferta dándole la oportunidad de hacerse con esta entidad y mantener el proyecto de fusión en pausa, hasta que pasen los tres o cinco años.

La otra opción es que fracase por el rechazo de los propietarios de Sabadell si no se alcanzan las acciones necesarias (49,3% del capital) para conseguir el control.

Accionistas de Sabadell

Nuria Álvarez, especialista del sector financiero en Renta 4, cree que actualmente "es precipitado tomar una decisión relevante de inversión con las acciones porque aún hay muchos interrogantes".

Antonio Castelo, de iBroker, coincide al aconsejar "mantener las acciones y esperar, ya que Bbva podría mejorar la oferta". Advierte que, si Bbva se retira, la cotización de Sabadell podría caer, pero aun así, considera prudente no vender por el riesgo de perderse una oferta mejorada. Además, Castelo subraya que las condiciones de la opa "nunca han sido atractivas" para los accionistas de Sabadell, y menos aún tras el endurecimiento del Gobierno.

Javier Cabrera, de XTB como opción para los más impacientes recomienda "vender en el mercado durante el periodo de aceptación [si se lanza la opa] dado que el precio actual de las acciones está por encima".

Nicolás López, de Singular Bank, opina que Bbva seguirá adelante. Argumenta que el objetivo del banco presidido por Carlos Torres no son las sinergias en sí, sino "convertirse en un banco más grande y con mayor peso en Europa" para ser protagonista en futuros procesos de concentración bancaria. Este objetivo seguiría siendo válido aunque la fusión se aplazara tres años.

Singular Bank recomienda a los accionistas de Sabadell que se planteen acudir al canje "vender ya las acciones de Sabadell y comprar Bbva", dado que se reduce la probabilidad de una elevación de la oferta final. Para quienes no deseen integrarse, el consejo es esperar la decisión de Bbva y el resultado de la opa.

Accionistas de Bbva

Para los inversores de Bbva, la situación también presenta incertidumbre. Si la fusión se concreta, podría tardar varios años en materializarse. Las condiciones del Gobierno reducen las sinergias esperadas, lo que podría afectar el valor para los accionistas.

Marta Sánchez, analista de Citi, mantiene su confianza en Bbva y aconseja comprar. Le da recorrido hasta los 13,80 euros, 6,44% superior al cierre del viernes. Cree que algunos ahorros estimados, como 300 millones por recortes de personal o 450 millones en administración y tecnología, son alcanzables si ambos bancos "operan desde una plataforma informática conjunta". Marisa Mazo, de GVC Gaesco Valores, eleva el objetivo a 14,50 euros.

Singular Bank aconseja a los inversores de largo plazo mantener las acciones de Bbva. A corto plazo, un anuncio de continuación de la OPA podría tener un impacto "moderadamente negativo", sugiriendo una posible reducción de posiciones a la espera, apunta López.

En contraste, si Bbva se retirase, el capital podría destinarse a otras iniciativas como un programa de recompra de acciones, lo cual podría ser positivo. Por ello, el consejo mayoritario es mantener las acciones hasta que se despejen las incógnitas, comenta Pablo García, director general de Divacons Alphavalue.

Castelo añade una advertencia: la acción de Bbva podría "sobrerreaccionar" si el banco decide acudir al Tribunal Supremo por la "dureza de las condiciones del Gobierno".