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En el mercado de opciones SOFR, se observa un tono moderado similar en las operaciones que buscan cubrir la posibilidad de múltiples recortes de tipos este año
Los operadores de los mercados de futuros y opciones de Estados Unidos están acumulando apuestas a que la Reserva Federal continuará recortando las tasas el próximo año en lugar de aumentarlas.
Los diferenciales de futuros vinculados a la tasa de financiamiento garantizado a un día, que siguen de cerca la política esperada de la Fed, se están invirtiendo profundamente, una señal de que los operadores están comenzando a descontar un ciclo de flexibilización más prolongado por parte del banco central.
Hasta hace poco, los operadores apostaban a que el banco central reanudaría las subidas de tipos en 2027, tras dos reducciones de un cuarto de punto porcentual para finales de este año. Sin embargo, el creciente debate sobre el impacto de la inteligencia artificial en el mercado laboral los está llevando a reevaluar esta perspectiva. El martes, la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa Cook, advirtió que el banco central podría no ser capaz de contrarrestar el aumento del desempleo impulsado por la adopción de la IA.
El movimiento de aplanamiento de los diferenciales SOFR se ha acelerado desde fines de la semana pasada, justo cuando los temores de disrupción por la IA afectaron a una serie de acciones, lo que desencadenó un repunte en los bonos del Tesoro a largo plazo.
“La pregunta es cómo la IA generará inflación, y quizá el extremo largo de la curva esté oliendo todo esto”, dijo Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management. “El único aspecto inflacionario de la IA es la construcción de centros de datos y las necesidades energéticas asociadas, y eso es conocido”.
El diferencial SOFR a 12 meses (diciembre de 2026 a 2027) cayó a negativo el viernes, y la inversión se profundizó el martes hasta -8 puntos básicos, lo que indica que los inversores han pasado de las subidas de precios en 2027 a las bajadas. Se negociaron un volumen récord de poco más de 150.000 bonos en el diferencial a 12 meses durante la sesión del lunes.
En el mercado de opciones SOFR, se observa un tono moderado similar en las operaciones que buscan cubrir la posibilidad de múltiples recortes de tipos este año. Estas operaciones repuntaron el martes, con una posición que busca cubrir una caída del tipo de interés oficial hasta el 2% a finales de año, aumentando su tamaño. El interés abierto en las opciones de compra de diciembre a 98,00 se disparó a más de 400.000 esta semana. El mercado de swaps actualmente estima un tipo de interés de la Fed en torno al 3,1% —o algo más de dos recortes de 25 puntos básicos— para finales de año, unos 110 puntos básicos por encima del precio de ejercicio de las opciones.
La tasa SOFR para el comercio apunta al 2% a fin de año y sube a 40 millones de dólares.
"Sin duda, ha habido un poco de revalorización de los rendimientos más bajos después de que la Fed tocara la fase terminal", dijo Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de EE.UU. en TD Securities, y el mercado "prevé una tendencia más gradual al alza en los rendimientos".
“Eso podría deberse a la incertidumbre sobre el impacto de la IA en el mercado laboral, pero las fluctuaciones en las expectativas a largo plazo de la Fed tienden a ser bastante significativas, lo que dificulta su interpretación”, dijo.
Las métricas de la curva del Tesoro también reflejan la valoración del mercado de recortes prolongados de tasas. El diferencial de 2 a 5 años alcanzó el lunes su nivel más plano desde principios de diciembre, mientras que el enriquecimiento de la mariposa de los bonos del Tesoro de 2, 5 y 30 años fue el mayor movimiento intradía observado en seis meses, impulsado por el rendimiento superior en la zona media de la curva.
Mientras tanto, en el mercado al contado, los operadores muestran falta de convicción sobre cómo posicionarse en bonos del Tesoro. La última encuesta a clientes de JPMorgan, realizada durante la semana hasta el 23 de febrero, mostró el mayor nivel de posicionamiento neutral desde finales de 2024.
Los bonos del Tesoro estadounidense cayeron entre vencimientos el miércoles. El rendimiento a 10 años subió dos puntos básicos, situándose en el 4,05%.
A continuación se muestra un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas:
Durante la semana finalizada el 23 de febrero, las posiciones cortas de los clientes se redujeron en cuatro puntos porcentuales y las posiciones largas en dos. Las posiciones cortas directas alcanzaron su nivel más bajo desde diciembre, mientras que el nivel de posicionamiento neutral se sitúa en su nivel más alto desde diciembre de 2024.
Los cambios en el interés abierto en las opciones SOFR de marzo, junio y septiembre durante la última semana generaron un gran aumento de riesgo en varias opciones de venta de septiembre 26, debido principalmente a las fuertes compras en opciones de venta SFRU6 de 96,4375/96,3125/96,1875, con precios entre 2,25 y 2,5, principalmente el jueves pasado. La semana pasada también se observó un buen potencial alcista en las opciones de compra de marzo, siendo las opciones de compra SFRH6 de 96,375/96,4375/96,50 una opción popular.
En general, el precio de ejercicio más activo en los plazos hasta septiembre 26 es el nivel de 96,375, donde se mantiene un gran interés abierto en opciones de compra, venta y venta de marzo 26. Las operaciones recientes en torno a los precios de ejercicio más altos han generado demanda de opciones de compra SFRH6 de 96,375/96,4375/96,50 y opciones de venta SFRM6 de 96,5625/96,4375/96,375 1x3x2.
La prima pagada para cubrir el riesgo de los bonos del Tesoro se ha extendido aún más, favoreciendo las opciones de compra sobre las de venta, lo que indica que los operadores están pagando un precio más alto para cubrir un repunte del mercado de bonos frente a una caída masiva. La prima es más elevada en el extremo largo de la curva, donde la inclinación de las opciones sobre bonos a 10 años y a largo plazo favorece las opciones de compra con la mayor fuerza en meses.
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