Mercado de bonos sopesa un cambio de enfoque hacia la preocupación por crecimiento

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Los inversores en bonos están empezando a plantearse si la preocupación por la inflación, desencadenada por la guerra con Irán, pronto se convertirá en inquietud por el riesgo que suponen los elevados precios del petróleo para el crecimiento económico.

Por ahora, con el crudo en niveles casi tan altos como tras la invasión rusa de Ucrania en 2022 —la última vez que los bonos del Tesoro estadounidense y el petróleo estuvieron tan estrechamente correlacionados—, la amenaza de una mayor inflación es una de las principales preocupaciones de los inversores. Y probablemente también lo será para los funcionarios de la Reserva Federal cuando se reúnan esta semana.

Sin embargo, a medida que la guerra entra en su tercera semana, y las apuestas sobre recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal se desvanecen, crece el rumor de que el aumento vertiginoso de los precios de la energía acabará deprimiendo la economía, en un momento en que el mercado laboral y el gasto de los consumidores ya muestran fisuras.

En este contexto, Priya Misra, de JPMorgan Asset Management, afirma que las rentabilidades a 10 años iguales o superiores a 4,25% —frente a 3,94% de finales de febrero— empiezan a resultar atractivas.

“Nunca conviene intentar atrapar un cuchillo que cae”, dijo el gestor de cartera. “Pero cuando el mercado ya ha realizado gran parte de esa revalorización, las posiciones están más claras, y este podría ser el momento de posicionarse para ese shock de crecimiento que suele seguir al shock inflacionario”.

La postura de Misra refleja la tensión que se está generando en el mercado de bonos, entre la reacción al impacto inicial del petróleo y la anticipación del alcance de cualquier golpe posterior al crecimiento.

El debate sobre qué dinámica prevalecerá podría estar configurando la operación decisiva en los bonos del Tesoro durante los próximos meses, ya que sugiere que existe margen para un cambio alcista que obligue a los operadores a prever una mayor flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal, lo que provocaría una nueva caída de los rendimientos.

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El lunes, los bonos del Tesoro repuntaron junto con otros mercados de bonos gubernamentales, con el rendimiento a 10 años bajando tres puntos básicos hasta 4,25%. Esto redujo el aumento de los rendimientos observado en lo que va de marzo a 31 puntos básicos.

Cambio de rumbo en marzo

La caída de este mes supone un importante giro para los bonos del Tesoro, que repuntaron en febrero en parte debido a la preocupación de que la inteligencia artificial pudiera perturbar algunos sectores.

El temor a la inflación se ha vuelto primordial desde que Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán, y tras la represalia iraní. El petróleo Brent, la referencia mundial, cotizó en torno a los US$103 el lunes, 40 % más que a finales de febrero, lo que intensificó la ya elevada inflación.

Ese repunte pone a la Reserva Federal —que no ha alcanzado su objetivo de inflación de 2% en cinco años— en una situación difícil. Si bien no todas las grandes crisis petroleras han precedido a una recesión, las recesiones económicas más graves de Estados Unidos han seguido a un aumento repentino de los precios de la energía, incluidas las de 1974, 1981, 1990, 2001 y 2008, según Dario Perkins de TS Lombard.

Los estrategas de Morgan Stanley comunicaron a sus clientes el viernes que los bonos del Tesoro están "listos para una reversión inducida por la destrucción de la demanda". Señalaron la tasa de permuta de inflación a un año (1-1 forward inflation swap rate) como pista sobre qué precio del petróleo podría conducir a una inflación más moderada, no más elevada.

“Cuando los precios más altos del petróleo ya no conduzcan a tasas de swap de inflación interanuales más altas, sino a tasas más bajas, creemos que los inversores deberían sobreponderar los bonos del Tesoro estadounidense”, dijeron.

Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...

Para que el mercado petrolero se estabilice tras las interrupciones en el suministro, los precios deben subir lo suficiente como para provocar una reducción de la demanda. Y la demanda solo disminuirá si la actividad económica se ralentiza y el crecimiento disminuye. Esto convierte la situación en un ejemplo clásico de crisis estanflacionaria, donde aún no está claro qué factor —un menor crecimiento o una mayor inflación— es el determinante.

-Edward Harrison, macroestratega de Markets Live. Para leer el análisis completo, haga clic aquí.
Una de las cosas que los operadores estarán atentos esta semana a las decisiones de la Reserva Federal es si los funcionarios mantienen su proyección de diciembre de un único recorte de tipos de interés en 2026.

El mercado de swaps está descontando un recorte de un cuarto de punto de la Reserva Federal este año, mientras que hace dos semanas apuntaba a un posible recorte de tres. La cotización de las opciones incluso muestra una probabilidad superior a 20 % de una subida de tipos para diciembre, según datos recopilados por la Reserva Federal de Atlanta.

Los estrategas de Barclays Plc afirman que los mercados podrían estar subestimando el riesgo para el crecimiento. La semana pasada recomendaron varias posiciones alcistas en bonos, incluyendo posiciones largas en futuros de diciembre de 2027 sobre tasas de interés a corto plazo, apostando a una mayor flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal de lo que anticipan los mercados.

James Athey, gestor de cartera en Marlborough Investment Management, dijo que aumentó su exposición a los bonos estadounidenses tras la reciente caída de los mismos, y afirmó que los recortes de la Reserva Federal podrían retrasarse, pero no cancelarse.

«Sin duda, estamos coqueteando con los escenarios más perjudiciales para el precio del petróleo», afirmó. «Si ese es el camino que estamos siguiendo, creo que debería tratarse menos como una crisis inflacionaria —que es lo que los mercados están descontando actualmente— y mucho más como una crisis de crecimiento derivada de la aversión al riesgo».

En términos generales, los mercados financieros no están mostrando señales de grandes preocupaciones sobre el crecimiento, con el índice S&P 500 apenas 5% por debajo de su máximo histórico de enero.

Un estudio de la Reserva Federal de 2024 concluyó que el aumento de los precios del petróleo tras la invasión rusa de Ucrania elevó la inflación general, pero tuvo efectos modestos en la inflación subyacente y la actividad económica general, en parte porque la energía representa una proporción relativamente pequeña de la producción y el consumo de Estados Unidos.

Pero la pregunta es cuánto tiempo se mantendrán elevados los precios del crudo. La amenaza de que sigan altos va en aumento, después de que el presidente Donald Trump y el nuevo líder supremo de Irán, Mojtaba Khamenei, adoptaran un tono desafiante la semana pasada. Esto eleva la tensión, ya que la economía muestra signos de desaceleración .

Dados los datos que muestran que los empleadores estadounidenses recortaron puestos de trabajo en febrero y que la tasa de desempleo aumentó, el mercado está descontando una probabilidad demasiado baja de que la Reserva Federal flexibilice su política monetaria para junio, dijo John Briggs, jefe de estrategia de tipos de interés en EE.UU. en Natixis North America.

Según indicó, los bonos a dos años, que ofrecen una rentabilidad aproximada de 3,7%, superior al tipo de interés efectivo de los fondos federales, se encuentran dentro de la zona de compra.

“Merece la pena ampliar la inversión al plazo de dos años, ya que debería beneficiarse de los riesgos a la baja para el crecimiento”, afirmó.