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BANCOS

Los sobrevivientes de la crisis bancaria recuerdan lo rápido que puede caer el dominó

lunes, 20 de marzo de 2023

Una diferencia entre 2008 y hoy es la inflación, que amenaza con complicar la respuesta de la Reserva Federal si las cosas se disparan

Bloomberg

Steve Chiavarone no quiere asustar a nadie, pero lo que más recuerda de la última crisis bancaria es lo segura que estaba la mayoría de la gente de que no sucedería.

En su oficina de Nueva York a principios de 2008, los mejores y más brillantes de Wall Street —“estratega tras estratega, tras estratega, tras estratega”, recuerda Chiavarone, ahora gerente senior de cartera de Federated Hermes— desfilaron para decir que incluso si golpeaba una recesión, ser superficial y corto.

Por supuesto, no fue así como se desarrollaron las cosas. Unos meses más tarde, “usted iba a su oficina todos los días y sucedía algo que nunca pensó que sucedería”, dijo.

Las Cassandras financieras han pronosticado todo tipo de crisis después de 2008. En realidad, son extremadamente raras en los mercados. Y, sin embargo, con tres bancos estadounidenses en quiebra, un cuarto tambaleándose y la adquisición negociada por el gobierno de una quinta (y mucho más grande) institución en Europa, las comparaciones con ese episodio se han vuelto un poco más difíciles de ignorar.

No es que este episodio iguale la magnitud de aquél. Si bien las probabilidades de una recesión son muy altas, las autoridades están mejor equipadas hoy para lidiar con el estrés en el sistema financiero, y los bancos más grandes son más fuertes que entonces.

Razones para la cautela

Pero para la clase actual de profesionales de la inversión que parecen en gran medida imperturbables por los acontecimientos recientes, insensibilizados tal vez por años de falsas advertencias, hay mensajes importantes que pueden extraerse de los relatos de primera mano de veteranos, como Chiavarone, de esa crisis. Su más grande: las cosas pueden desarrollarse de maneras que parecían inconcebibles solo unas semanas antes. “Es una de las razones por las que he sido tan cauteloso”, dijo.

Y dado el ritmo al que se están desarrollando los acontecimientos, y cómo hay nuevas áreas potencialmente problemáticas que no existían en ese entonces (la alta inflación, por ejemplo, y el auge en el opaco mundo del crédito privado), marcan la diferencia entre el coraje de los inversores y la complacencia se ha convertido en un asunto más urgente.

El mercado de acciones ha tratado en gran medida los eventos recientes como un golpe quirúrgico en una cohorte específica de acciones”, escribió el jefe de cobertura de fondos de cobertura de Goldman Sachs Group Inc., Tony Pasquariello, en una nota comercial el jueves. "Me parece un poco notable".

El domingo, UBS Group AG acordó comprar Credit Suisse Group AG por US$3.200 millones en un acuerdo negociado por el Gobierno destinado a contener una crisis de confianza. El Banco Nacional de Suiza acordó ofrecer una línea de liquidez de 100.000 millones de francos (US$108.000 millones) a UBS como parte del acuerdo, mientras que el gobierno otorga una garantía de 9.000 millones de francos (US$9.700) para pérdidas potenciales de los activos que UBS está asumiendo.

En los mercados, las apuestas a la crisis que han estado derrotando a los bajistas durante años son escasas hoy en día. El Nasdaq 100 acaba de tener su mejor semana desde noviembre, los diferenciales de crédito son aproximadamente un tercio de su nivel en 2008 y el dólar está cayendo. Y aunque la volatilidad del Tesoro es la más alta desde 2008, aplastando a los quants y otros grandes administradores, no fue suficiente para evitar que los fondos de cobertura se apoderaran de acciones individuales la semana pasada al ritmo más rápido desde enero de 2021, según una nota comercial de Morgan Stanley.

Todo eso es consistente con la creencia de que se controlará el estrés en las finanzas. De manera desconcertante, no es totalmente inconsistente con la perspectiva que prevalecía antes de la tormenta de 2008, que terminó derribando las acciones estadounidenses en más de la mitad. Una de las propiedades distintivas del estrés bancario es la velocidad con la que caen las fichas de dominó cuando se rompe la fe, dijo Adam Crisafulli, fundador de Vital Knowledge en Nueva York.

Basado en la confianza

“Uno quiere que los bancos sean lo más aburridos y pesados ​​posible”, dijo Crisafulli, quien trabajaba en Bear Stearns cuando JPMorgan Chase & Co. tuvo que rescatarla en 2008. “Todo el modelo de negocios se basa en la confianza. Entonces, incluso si está muy, muy cómodo con las finanzas, si el mercado ha perdido la confianza en una institución financiera, es muy difícil para una institución financiera refutar o refutar esa pérdida de confianza”.

Francesco Filia, director de inversiones de Fasanara Capital en Londres, trabajaba en derivados de activos cruzados en Merrill Lynch cuando se vendió en un rescate meses después del colapso de Bear Stearns. Cuando estalló la catástrofe de 2008, dice, era difícil ver su dimensión completa.

“Desde adentro, no se capta la escala completa de la crisis”, dijo Filia. “Siempre estás demasiado lejos del poder de decisión. Estábamos viendo la ampliación de nuestro propio CDS y preguntándonos qué podría haber sucedido, pero sin saber qué se estaba discutiendo en términos de paquetes de rescate”.

Una diferencia entre 2008 y ahora es la inflación, que amenaza con complicar la respuesta de la Reserva Federal si las cosas se disparan. Si bien los comerciantes de bonos no perdieron tiempo en calcular los precios de las futuras alzas de las tasas de interés tras el colapso de Silicon Valley Bank, los costos para el consumidor continúan aumentando a más del doble del ritmo que los bancos centrales tenían como objetivo. Para los inversionistas, hay un aspecto de no ganar en todo esto: o la inflación se mantiene alta o finalmente es detenida por una recesión provocada por bancos estresados ​​que controlan el crédito.

“Nunca hay un solo problema”, dijo Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, quien ayudó a cogestionar el libro de creación de mercado de $3 mil millones a $4 mil millones de Timber Hill en 2008. En ese entonces, “cada vez que pensabas que iba a mejorar, no lo hizo. Cada vez que crees que todo está hecho, algo más se esconde. Era inevitable que aumentar las tasas ahora rompiera algo, al igual que entonces era inevitable que aumentar las tasas y tomar medidas enérgicas contra las hipotecas malas rompiera algo”.

Kris Sidial es un profesional de corto plazo que ejecuta estrategias de riesgo de cola para el fondo de cobertura Ambrus Group, por lo que no sorprende que sea pesimista. Planea aferrarse a las opciones bancarias bajistas que ya ha multiplicado por 40 sus ganancias durante el último mes.

“Cuando apareció lo de Credit Suisse, fue una señal de que había otro cuerpo”, dijo en una entrevista telefónica el sábado. “Es muy binario. Realmente no hay una situación intermedia aquí en la que esto se prolongue”, dijo. “Esto se arreglará, habrá una intervención del gobierno y se arreglará, o será una pesadilla”.

Sidial dijo que ya le preocupa encontrar corredores principales que no colapsen al unísono en caso de que se propague el contagio. “Olvídense de los mercados de valores estadounidenses, todo el mundo está conectado al sistema bancario. Si eso golpea, todo va con eso. Puedes destruir la tecnología, puedes destruir todo lo demás, pero la banca es lo único en lo que, si eso falla, hay repercusiones masivas”.

Al mismo tiempo, la agitación a menudo genera oportunidades en el mercado, dice Paul Nolte, gerente sénior de patrimonio en Murphy & Sylvest Wealth Management, quien fue asesor en una firma de inversión boutique en 2008.

“Hemos visto este juego más de unas pocas veces. Cuando la Reserva Federal entra en pánico, suele ser un buen momento para que los inversores comiencen a mordisquear los mercados financieros. La semana pasada fue un ejemplo perfecto”, dijo. Su firma ha aumentado su posición en Comerica Inc., un banco regional, y ha agregado exposición a puntos de referencia amplios como el S&P 500 y el Nasdaq Composite.

Rich Steinberg, estratega jefe de mercado de Colony Group, sobrevivió a 2008 incluso después de que Lehman Brothers quebrara el día de su cumpleaños, lo que lo dejó “debajo de mi escritorio chupándose el dedo”. Su esposa entró con una solicitud de empleo para una panadería y señaló: "Te levantas temprano, siempre puedes ir y hacer pan antes de entrar a la oficina". La aplicación todavía está en su escritorio.

Hay una lección en su supervivencia. “No confundas una gran marca con no tener riesgo. Lo segundo es no entrar en pánico en las grandes franquicias”. Además: “Trate de no burlar al mercado cuando realmente vea nombres bajo mucha presión de precios. La psicodinámica en estos tiempos realmente turbulentos realmente puede generar valoraciones o cambios de precios mucho mayores de lo que piensas”.

En estos días, “voy por el pasillo hacia los otros administradores de cartera y solo busco validación”, dijo Steinberg. “Estoy bastante asustado por tener incluso una exposición del 5% a las finanzas. ¿Qué opinas? Y todos dijeron colectivamente que se mantengan firmes. Como, no cometas el error de explotar”.

En 2008, los bancos estaban más apalancados, mientras que los reguladores tenían mucha menos experiencia en el manejo del estrés sistémico, dijo Arthur Tetyevsky, estratega financiero de Seaport Global Holdings que trabajó en un rol similar pero en HSBC Holdings Plc durante la crisis financiera. Al mismo tiempo, debido a que el mercado ahora está dominado por fondos pasivos, no es tan fácil salir de grandes posiciones.

La lección más importante que se aprendió en ese entonces es que un problema requiere una respuesta rápida. Ya sabes, el respaldo de los reguladores, el respaldo de los supervisores”, dijo. “Veo una tasa de respuesta mucho, mucho más rápida hoy en comparación con 2008”.

Cómo la inflación afecta esa respuesta sigue siendo un comodín. “Había un entorno inflacionario muy benigno en 2008”, dijo Crisafulli de Vital Knowledge. “Y eso esencialmente significaba que los bancos centrales solo estaban limitados por su imaginación. Ese ahora obviamente no es el caso”.

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