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Que cada uno de ellos retroceda es una fuente innegable de preocupación, especialmente después de la volatilidad sin precedentes
Desde las pensiones japonesas y las aseguradoras de vida hasta los gobiernos extranjeros y los bancos comerciales de EE.UU., donde antes hacían cola para poner sus manos sobre la deuda del gobierno de EE.UU., la mayoría se ha apartado. Y luego está la Reserva Federal, que hace unas semanas aceleró el ritmo al que planea deshacerse de los bonos del Tesoro de su hoja de balance a US$60.000 millones al mes.
Si una o dos de estas fuentes de demanda, por lo general constantes, se recuperaran, el impacto, aunque notable, probablemente no sería motivo de alarma. Pero que cada uno de ellos retroceda es una fuente innegable de preocupación, especialmente después de la volatilidad sin precedentes, el deterioro de la liquidez y las débiles subastas de los últimos meses.
El resultado, según los observadores del mercado, es que incluso con la mayor caída de los bonos del Tesoro desde al menos principios de la década de 1970 este año, puede haber más dolor en la tienda hasta que surjan fuentes de demanda nuevas y consistentes. También son malas noticias para los contribuyentes estadounidenses, que en última instancia tendrán que pagar la factura de los mayores costos de endeudamiento.
“Necesitamos encontrar un nuevo comprador marginal de bonos del Tesoro, ya que los bancos centrales y los bancos en general están saliendo del escenario a la izquierda”, dijo Glen Capelo, quien pasó más de tres décadas en las mesas de negociación de bonos de Wall Street y ahora es director gerente de Mischler Financial. "Todavía no está claro quién será, pero sabemos que serán mucho más sensibles a los precios".
Los bonos del Tesoro cayeron nuevamente el martes en Asia. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años subió nueve puntos básicos hasta 3,94 %, el más alto desde 2014, mientras que el de los bonos a 10 años subió siete puntos básicos hasta 3,95 %.
Sin duda, muchos han pronosticado desplomes del mercado del Tesoro durante la última década, solo para que los compradores (y los banqueros centrales) se involucren y apoyen el mercado. De hecho, si la Fed se alejara de su política de línea dura, como algunos están apostando , el breve repunte de los bonos del Tesoro la semana pasada puede ser solo el comienzo.
Los analistas e inversionistas dicen que con la inflación más rápida en décadas obstaculizando la capacidad de los funcionarios para relajar la política en el corto plazo, es probable que esta vez sea muy diferente.
'Premio masivo'
La Fed, como era de esperar, representa la mayor pérdida de demanda. El banco central más que duplicó su cartera de deuda en los dos años hasta principios de 2022, a más de US$8 billones.
La suma, que incluye valores respaldados por hipotecas, puede caer a US$5,9 billones a mediados de 2025 si los funcionarios mantienen sus planes actuales de reducción, según muestran las estimaciones de la Fed.
Si bien la mayoría estaría de acuerdo en que disminuir la influencia distorsionadora del mercado del banco central es saludable a largo plazo, no obstante, es un cambio radical para los inversores que se han acostumbrado a la presencia desmesurada de la Fed.
“Desde el año 2000, siempre ha habido un gran banco central al margen comprando muchos bonos del Tesoro”, dijo Zoltan Pozsar de Credit Suisse Group AG durante un episodio en vivo reciente del podcast Odd Lots de Bloomberg .
Ahora “básicamente esperamos que el sector privado intervenga en lugar del sector público, en un período en el que la inflación es más incierta que nunca”, dijo Pozsar. "Le estamos pidiendo al sector privado que elimine todos estos bonos del Tesoro que vamos a empujar de regreso al sistema, sin fallas y sin una prima masiva".
Aún así, si fuera solo la Fed, con su larga vuelta telegrafiada en el balance general, cambiando de rumbo, la angustia del mercado sería mucho más limitada.
Los costos de cobertura prohibitivamente elevados esencialmente han dejado fuera del mercado del Tesoro a las gigantescas compañías de seguros de vida y pensiones de Tokio. Los rendimientos de las notas estadounidenses a 10 años se han desplomado muy por debajo de cero para los compradores japoneses que pagan para eliminar las fluctuaciones monetarias de sus rendimientos, incluso cuando las tasas nominales han subido por encima de 4%.
Los costos de cobertura han aumentado junto con el dólar, que ha subido más del 25% este año frente al yen, la mayor cantidad en datos compilados por Bloomberg desde 1972.
Mientras la Reserva Federal ha continuado aumentando las tasas para controlar la inflación por encima de 8%, Japón intervino en septiembre para respaldar su moneda por primera vez desde 1998, lo que generó especulaciones de que el país podría necesitar comenzar a vender su tesoro de bonos del Tesoro para apuntalar aún más el yen.
Y no es sólo Japón. En los últimos meses, los países de todo el mundo han estado agotando sus reservas de divisas para defender sus monedas frente al aumento del dólar.
Los bancos centrales de los mercados emergentes han recortado sus reservas en US$300.000 millones este año, según muestran los datos del Fondo Monetario Internacional.
Eso significa, en el mejor de los casos, una demanda limitada de un grupo de inversionistas insensibles a los precios que tradicionalmente colocan alrededor del 60% o más de sus reservas en inversiones en dólares estadounidenses.
Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Financial Group, dijo el lunes que es peligroso simplemente suponer que el Tesoro de EE.UU. "finalmente encontrará compradores para ocupar el lugar de la Reserva Federal, los extranjeros y los bancos".
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