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Tras analizar 10 años de datos de negociaciones, el estratega de renta fija concluye que el plan de US$1,3 billones afectará la liquidez, distorsionará las señales del mercado e incrementará el riesgo de fluctuaciones volátiles de los precios.
La tesis de Duering se basa en su descubrimiento de que sólo alrededor de 38% de los bonos de mayor calificación de la zona del euro puede negociarse libremente, mientras que el resto es propiedad de inversores insensibles a los precios. Destacó ese punto en una presentación sobre liquidez del mercado de deuda que hizo en la sede del BCE en Fráncfort apenas tres meses antes de darse a conocer en enero el plan de flexibilización cuantitativa (QE, por la sigla en inglés).
“Las compras de bonos soberanos son en extremo peligrosas y pueden no ser muy efectivas”, dijo Duering, que ha trabajado en la mayor entidad crediticia alemana durante 16 años, en una entrevista realizada este mes en las oficinas del banco en Londres. La liquidez, o la facilidad de negociar un activo sin afectar su precio, “declinará simplemente porque hay alguien que acumula gran cantidad de bonos y no negocia de forma activa”, dijo.
Distorsiones de precios
Con la compra de US$68.257 millones de valores públicos y privados al mes a partir de marzo, el BCE se sumará a pares de todo el mundo que han utilizado medidas no convencionales para inyectar dinero en el sistema. Los efectos colaterales de esas medidas ya se han hecho evidentes en los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, donde se ha reducido la profundidad del mercado, y en los bonos gubernamentales japoneses, cuya volatilidad ha aumentado.
Incluso antes de que el BCE dé inicio a la QE, se advierten distorsiones en los mercados de deuda de Europa debido a la cantidad limitada que puede cambiar de manos, dice Duering. Los costos crediticios de los gobiernos han caído este año a bajos niveles récord, lo que abarca desde Alemania, que tiene una calificación de AAA, hasta Portugal, de calificación basura.
“En realidad hay poca deuda en euros de elevada calificación” disponible para la negociación, dijo. El resultado es que “los niveles de rendimiento de la zona del euro no representan las expectativas económicas”.
Duering presentó sus conclusiones en la reunión trimestral del Grupo de Contacto del Mercado de Bonos del banco central en octubre, un foro de miembros del BCE para analizar el contexto de negociaciones con inversores y operadores. El estratega de Deutsche Bank estudió una década de datos sobre fondos pasivos que siguen los índices del mercado de bonos y la tenencia de valores por parte de los bancos centrales, a los efectos de evaluar qué porcentaje de deuda gubernamental de alta calidad estaba en manos de inversores activos.
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