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Taqa renunció a su oferta sobre Naturgy al no alcanzar un pacto de gobernanza con el primer accionista del grupo energético, CriteriaCaixa
El fracaso de las negociaciones de integración entre Puig y Estée Lauder va a prolongar la sequía de ofertas públicas de adquisición, Opas, que atraviesa la Bolsa española, ya que no se anuncia una nueva transacción de este tipo desde junio de 2025, cuando Neinor comunicó la propuesta para comprar Aedas Homes.
La fusión de los grupos de cosmética y productos de belleza, valorada en total en 11.000 millones de euros (US$12.810 millones), se hubiera articulado con una opa sobre Puig, en la que los accionistas minoritarios podrían haber recibido unos 3.000 millones de euros (US$3.493 millones).
Este acuerdo fallido prosigue una cadena de grandes opas sobre compañías españolas abortadas antes de nacer o frustradas durante su ejecución. En los últimos dos años, incluyendo la operación de Puig, cinco grandes adquisiciones han sido frustradas, frenando el pago en efectivo o en acciones de unos 55.000 millones de euros (US$64.053 millones) a los socios de esas firmas.
Taqa renunció a su oferta sobre Naturgy al no alcanzar un pacto de gobernanza con el primer accionista del grupo energético, CriteriaCaixa. El Gobierno español vetó la opa de la firma húngara Magyar Vagon para comprar el fabricante de trenes Talgo, por riesgos para la seguridad nacional. Los independientes del consejo de Grifols rechazaron los precios de compra planteados por Brookfield para hacerse con la farmacéutica, forzando su retirada. Y Bbva no logró la aceptación deseada de los accionistas de Sabadell en su oferta sobre este banco catalán.
Puede parecer difícil encontrar un nexo común a esas cinco transacciones frustradas, más allá de reflejar la complejidad de negociar y ejecutar un acuerdo de M&A (fusiones y adquisiciones), por sus implicaciones financieras, de reparto de poder y regulatorio-políticas.
Además, en los últimos años hay dos factores que han complicado más el entorno para las opas. Primero, el aumento de los costes de financiación por la subida de tipos de interés, que hace más difícil para los compradores presentar opas con primas de precio generosas sobre las cotizaciones de la Bolsa. Y en segundo lugar, otro elemento disuasorio es el mayor escrutinio e intervencionismo político en el M&A.
Las desavenencias en el precio están por ejemplo entre las cuestiones que provocaron la retirada de Brookfield en Grifols. También han influido en Estée Lauder; desde el primer momento, Wall Street vio con reparos la compra de Puig, lo que hizo al grupo americano ser rácano en la valoración y rechazar el pago a los minoritarios de Charlotte Tilbury. A su vez, ese precio más bajo dejaba menos peso en el grupo resultante a los actuales propietarios de Puig, creando problemas para pactar el futuro reparto de poder en el grupo.
En el caso de la OPA de Sabadell, una combinación de prudencia financiera y duras condiciones de los reguladores hicieron que Bbva no ofreciera un precio atractivo, por lo que solo 25% del capital del banco catalán aceptó la opa.
En Naturgy, las cuestiones de gobernanza pesaron a la hora de que Taqa no quisiera finalmente lanzar una opa y realizar un gran desembolso para tener luego un poder limitado por la posición de CriteriaCaixa y por las condiciones que iba a imponer el Gobierno, como hizo con IFM en su opa parcial sobre la empresa energética.
En el caso de Talgo, fue el aumento de poderes del Gobierno desde el covid para intervenir en compras por parte de grupos extranjeros lo que facilitó el veto a la OPA de Magyar Vagon.
En los últimos años, otras dos opas no han salido en España, pero en este caso porque hubo ofertas a mejor precio. Apollo fue superado por un consorcio de TDR y I Squared en la puja por Applus; y Esseco (diezmado por las condiciones de Competencia) abandonó la lucha por Ercros, dejando el camino libre a Bondalti.
También hay operaciones internacionales de los grupos españoles que tuvieron problemas. Iberdrola no pudo sacar adelante la compra de PNM Resources por las objeciones regulatorias en Estados Unidos, donde ahora Santander pelea por adquirir Webster Financial.
La ausencia de opas hace que el volumen de adquisiciones en España se mantenga relativamente estable (sin incluir las compras en el exterior), frente al auge que se vive a nivel global, especialmente en Estados Unidos, donde este año podrían batirse las cifras del ejercicio récord de 2021.
Las cifras españolas de M&A en España se ven maquilladas en 2026 por una transacción significativa, la compra de Urbaser por parte de un consorcio de EQT y Blackstone.
El año pasado, la operación más destacada fue la compra de 50% de la operadora de telecomunicaciones MasOrange por parte del grupo francés Orange. Ni Urbaser ni MasOrange cotizan, por lo que no hubo necesidad de oferta pública de adquisición.
A nivel global, entre enero y el final de abril se anunciaron en el mundo operaciones de M&A por US$1,74 billones, frente a US$1,4 billones del mismo periodo de 2025. Esta cifra va a saltar en mayo por la megafusión de NextEra y Dominion Resources.
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