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El comportamiento de la renta variable en Colombia (Igbc) ha registrado una elevada volatilidad, mostrando valorizaciones de 54% en 2009 y de 34% en 2010, pero una desvalorización de 18% en 2011.
Dicha volatilidad ha sido aún más notoria durante el 2012, pues a la altura de mayo registraba una valorización anual de 12% (casi borrando las pérdidas del año anterior), pero durante junio-agosto el contagio de la crisis europea la había llevado nuevamente a valores casi nulos.
Ahora que el BCE ha anunciado un generoso esquema de recompras de deuda pública, especialmente de España e Italia, el mercado de renta variable se ha recuperado a nivel mundial, con valorizaciones de 10%-15%, tanto en Estados Unidos como en Colombia (bordeando niveles de 14.000-14.500 puntos en el Igbc).
Paradójicamente, esta recuperación de la renta variable en Colombia parece estar acompañada de una especie de “espíritu cortoplacista” en las emisiones primarias, donde la mayoría de precios de dichas acciones no han logrado repuntar, a pesar del buen desempeño de dichas firmas. Tal vez la única excepción ha sido Ecopetrol, pues tras su emisión de $2.4 billones en agosto del 2011, a precios de $3,700 por acción, ha marcado precios sostenidos en el rango $5,000-5,800 durante buena parte del primer semestre de 2012.
Una primera explicación de ese “espíritu cortoplacista” tiene que ver con la experiencia de emisiones anteriores, donde el público se había acostumbrado a valorizaciones rápidas y liquidaciones rápidas para asegurar la rentabilidad de corto plazo. Sin embargo, ese comportamiento es contrario a la esencia de la tenencia de mediano plazo que tiende a acompañar a los demandantes de renta variable.
Una segunda explicación tiene que ver con la baja capacidad analítica, en función de la firma emisora, que se tiene en Colombia. Esto implica que se hacen más esfuerzos por el underwritting de dichas emisiones primarias, que por un análisis sesudo del “precio justo” de la emisión y de las perspectivas de la firma emisora.
Una forma de mejorar la fijación de dichos precios de emisión primaria consiste en crear sistemas de “construcción de las ofertas” o de book-building. Se trata de un método a través del cual el estructurador y el mercado van creando una banda de precio. Por ejemplo, la reciente emisión de acciones públicas de Facebook utilizó dicho método con bandas entre US$34-US$38. Sin embargo, allí hubo problemas de información parcial/asimétrica y, posteriormente, en los mecanismos de asignación de las ofertas, lo cual ha generado todo tipo de disputas jurídicas. Como se ve, aun en las economías más desarrolladas los mecanismos de colocación de acciones primarias no están exentos de problemas tecnológicos y de información, relativa a la firma que emite y sus perspectivas de mercado.
El otro problema que se tiene es la poca profundidad del mercado secundario en Colombia. Parte del problema radica en la baja porción de “flotante” en el mercado secundario. Esto quiere decir que, en realidad, las acciones se emitieron pero “no circulan libremente”, pues muchos de los adquirientes las tienen “parqueadas en sus portafolios”. Algunos de ellos lo hacen para asegurar su propiedad y, en otros casos, los propietarios son inversionistas institucionales que tienen vocación de tenencia de largo plazo.
Anif ha estimado que el “flotante” del Igbc bordea actualmente 13% del PIB, cifra más bien baja si se le compara con la supuesta capitalización bursátil bruta de 66% del PIB.
En síntesis, ganar en profundidad bursátil requiere avanzar en la doble tarea de: i) lograr una mejor fijación de los precios en las emisiones primarias, de tal manera que estos aseguren alguna sostenibilidad para sus tenedores, donde el mecanismo de book-building constituye la “mejor practica internacional”; y ii) darle mayor liquidez al mercado secundario, profundizando el “flotante” de las acciones. La misma BVC registraba que cerca de 65 acciones tenían baja liquidez, frente a un total de 113 emitidas a julio de 2012. En realidad la situación es más dramática, pues difícilmente existen más de 20 acciones del Igbc que puedan catalogarse como verdaderamente líquidas.
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