Financiamiento de la Patria Milagro

A la mayoría de los países les toma cerca de siete años recuperar el grado de inversión después de ordenar sus finanzas públicas. Colombia podría hacerlo en dos. La condición es que el próximo gobierno entienda que el premio se gana tanto en el recorte de presupuesto como en la estrategia de financiamiento. No basta con prometer disciplina fiscal: hay que administrar el pasivo como si la recalificación ya estuviera en camino. El mercado ya recalifica el riesgo fiscal intuyendo el resultado de las elecciones: la prima soberana cayó de 390 a 180 puntos básicos en 15 meses, y el peso alcanzó máximos de cinco años después de confirmarse el resultado electoral. Pero hay una segunda palanca, menos discutida, donde vive el “milagro”: la estrategia de manejo de deuda.

La deuda sobre PIB se mueve por la dinámica entre el balance primario, el diferencial entre tasa de interés y crecimiento, y el efecto de la apreciación sobre la deuda externa. Un costo de fondeo a la baja, crecimiento impulsado por el sector minero-energético y un peso más fuerte producen un círculo virtuoso poderoso: menores spreads fortalecen el peso, que reduce el valor en pesos de la deuda externa (24% del portafolio) y vuelve a comprimir los spreads. No es un “milagro”, es la dinámica de la acumulación de deuda jugando a favor.

La estrategia inteligente es no emitir bonos en dólares a estos spreads. Los vencimientos externos son mínimos -en promedio, US$1.300 millones hasta 2028-, así que Colombia no necesita acceder al mercado externo para refinanciar vencimientos. En su lugar, se debería privilegiar el acceso a créditos de multilaterales (Banco Mundial, BID y CAF) y banca comercial de corto plazo (tres a cuatro años), con garantías parecidas a las recibidas por Argentina. El andamiaje externo ayuda porque EE.UU. puede catalizar garantías que disminuyan el costo de financiamiento y trazar una ruta para recuperar la línea de crédito flexible con el FMI.

El crédito bancario y multilateral es un puente temporal, no un sustituto del mercado de bonos externos. La pregunta no es si Colombia vuelve al mercado externo de bonos, sino cuándo y a qué precio. Emitir hoy a 180 pb de spread fija el costo del régimen viejo, en el cual se penaliza un deterioro fiscal; emitir en dieciocho meses a 100 pb, tras el rally y después de presentar un ajuste creíble, captura los ahorros de intereses del nuevo régimen. Panamá lo probó bajo la administración Mulino: evitó los bonos en 2025, defendió con éxito su calificación de grado de inversión y volvió al mercado en febrero de 2026 en mejores términos. La prima de riesgo panameña disminuyó en 18 meses al nivel actual de 110 pb, el nivel mínimo desde 2018.

Además, hay un viento técnico a favor: el mercado está “corto” Colombia. Recompras reiteradas y cautela preelectoral dejaron subponderados a los inversionistas internacionales; reconstruir posición los obliga a comprar un activo escaso, y una oferta decreciente sobre un mercado corto comprime spreads más rápido que la mejora en los fundamentales, lo que Panamá aprovechó entre 2024 y 2026.

El milagro es lograr financiamiento más barato, crecimiento y peso fuerte junto a un déficit primario que baje hacia 1% del PIB. La Patria Milagro no es pensamiento mágico. Es reconocer que un soberano que puede volver a ser grado de inversión no debe financiarse como si nunca fuera a lograrlo.