Los relevos en las cúpulas logran el beneplácito del mercado de deuda

Expansión - Madrid

El mercado de deuda aplaude los cambios. Los grandes inversores de crédito consideran que Santander y BBVA tienen un perfil de riesgo ligeramente mejor al que poseía el banco cántabro antes de anunciar la llegada de un histórico de la banca de inversión como Andrea Orcel a sus filas como consejero delegado y del que disponía la entidad vasca antes de hacer público un relevo en la dirección que llevará a Carlos Torres a la presidencia ejecutiva en sustitución de Francisco González nada más amanecer 2019.

Los CDS (credit default swap) son el termómetro de ese sentimiento. Los seguros que compran los grandes fondos para protegerse de una quiebra o del impago de la deuda de una entidad reflejan en su cotización diaria las expectativas de que se acerquen problemas. Cuanto más baratos sean, menos probabilidad hay de impago, y viceversa. Y los CDS a cinco años (los más representativos) de Santander y BBVA se abarataron este miércoles coincidiendo con la digestión de los anuncios de relevos.

Pero aunque la recepción fue parecida, el punto de partida es muy diferente. Los inversores consideran que BBVA tiene más riesgo que Santander, y la brecha es la mayor desde la crisis.

A pesar de que los rátings de los dos bancos son parecidos (un poco superior el de Santander, pero ambos en el territorio del notable en solvencia), la distancia entre la cotización de los CDS de Santander y BBVA es de 12 puntos básicos en la deuda sénior y de más de 30 en los pasivos subordinados. En estos momentos, asegurar la deuda sénior del banco cántabro frente a un impago tiene un coste de menos de 56 puntos básicos sobre la cantidad que se desea cubrir, frente a casi 68 puntos básicos del vasco. En la deuda subordinada, son 180 puntos básicos para Santander frente a 212 de BBVA.

Esta diferencia es la mayor desde lo peor de la crisis bancaria española, en 2012 y 2013, y eso que se ha reducido bastante en breve plazo de tiempo, porque hace unos días superaba los 40 puntos básicos en la deuda sénior y rozaba los 100 en la subordinada.

Cambio de tendencia
Esta situación contrasta con lo sucedido en los últimos años. Incluso a principios del ejercicio actual, los CDS de BBVA llegaron a estar más baratos que los de Santander. Pero fue solo un espejismo momentáneo y la brecha volvió pronto a aflorar. Más continuada en el tiempo fue la ventaja que el banco vasco tuvo durante buena parte de 2015 y de 2016 sobre la entidad presidida por Ana Botín, o el empate virtual de bastantes meses en 2014.

Fuentes financieras señalan que hasta 2017 los inversores percibían el modelo de negocio de Santander como más arriesgado que el de BBVA por su mayor tamaño, estilo de dirección y presencia internacional. Esa opinión ha dejado de ser mayoritaria. A eso se ha unido la exposición de BBVA a varios de los países que más problemas económicos han sufrido en los últimos meses, como es el caso de Turquía.

De todas formas, ninguno de los dos bancos está en el grupo de los mejores de Europa por percepción de riesgo de los inversores. De las 25 entidades financieras más relevantes y con los CDS más líquidos, Santander está en el puesto decimocuarto y BBVA, en el decimoctavo, según las cotizaciones reflejadas por Bloomberg.

A la cabeza de la solvencia está HSBC, con unos CDS sobre deuda sénior que cuestan menos de 30 puntos básicos. La banca nórdica y la mayoría de los representantes franceses del sector también están en puestos destacados. Por detrás de los españoles, las entidades alemanas y las italianas son las más penalizadas por la percepción de riesgo de los inversores.

Entre las tareas de Orcel y de Torres está subir en la escala, aunque este último tiene un doble cometido: avanzar y hacerlo a mayor ritmo que su competidor si quiere alcanzarlo.

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