Reformas cambiantes de Milei provocan la peor ola de impagos corporativos desde 2020

Las reformas de Javier Milei han traído estabilidad al caótico mercado cambiario argentino y han recibido elogios de los inversores. Sin embargo, la reforma también está alimentando la peor racha de impagos corporativos desde la pandemia.

Los costos de endeudamiento local están aumentando, especialmente para las empresas que dependen del peso, y muchas de ellas luchan con flujos de efectivo ajustados y altos niveles de deuda después de que el presidente Milei eliminara la mayoría de los controles cambiarios para las personas.

Más de media docena de empresas han incumplido sus obligaciones o han iniciado negociaciones para su deuda este año, incluyendo la empresa de servicios públicos Grupo Albanesi, debido a que los cambios de Milei las encontraron en una situación financiera ya de por sí precaria. Se prevé que esta presión continúe, ya que los balances de sectores como la agricultura, la energía y la manufactura ya muestran signos de tensión, según Ezequiel Fernández, director de investigación de crédito y renta variable de Balanz Capital.

“Si Argentina quiere cambiar la situación macroeconómica, es necesario cierto nivel de 'destrucción creativa' a nivel microeconómico”, dijo Fernández. “Después de todo, los cambios de régimen generan ganadores y perdedores”.

Detrás del aumento de los impagos se esconde una estrategia de financiación que ya no funciona. Antes de Milei, las empresas aprovechaban los controles cambiarios emitiendo bonos denominados en dólares que liquidaban en moneda local, también conocidos como bonos vinculados al dólar. De esta forma, muchas lograron fijar tipos de interés negativos, ya que los inversores buscaban protección contra la inflación descontrolada y la depreciación de la moneda.

Desde que el libertario asumió el cargo, la brecha entre los tipos de interés oficiales y paralelos se ha reducido y el interés de los inversores por estos instrumentos de deuda está disminuyendo, lo que obliga a las empresas a asumir el aumento de los costes de financiación. Esta nueva realidad está llevando a un número cada vez mayor de ellas a una situación de crisis, ya que las empresas renegocian las condiciones de los próximos pagos de deuda o solicitan capital fresco a los accionistas para evitar el impago.

Las tasas de interés promedio de los bonos vinculados al dólar subieron a 11% en el primer trimestre de 2025, más del doble de 5% registrado en el mismo período del año anterior, según un informe de Moody's Ratings. En consecuencia, las ventas de bonos vinculados al dólar se redujeron a tan solo US$2 millones durante el primer trimestre, frente a los 165 millones de dólares del mismo período de 2024.

Mientras tanto, las empresas recaudaron US$1.100 millones en bonos denominados en dólares, más del doble de la cantidad emitida durante el período del año anterior, mientras que las tasas de interés promedio se mantuvieron estables en 6%, según el informe.

“En 2025, experimentaremos el mayor número de impagos desde la pandemia”, afirmó José Antonio Molino, director asociado de Moody's Local Argentina, una unidad de Moody's. “El mercado de bonos vinculados al dólar prácticamente ha desaparecido”.

Se han registrado ocho impagos desde noviembre, incluyendo impagos o reestructuraciones, afirmó. El recuento considera a las tres empresas del Grupo Albanesi como un solo grupo. La campaña de austeridad de Milei también está reduciendo los márgenes, incluso en el sector manufacturero. Las empresas se enfrentan a mayores costos operativos, una menor capacidad adquisitiva y una mayor competencia externa, ya que el aumento del peso lo ha dejado ampliamente sobrevaluado . El Ministerio de Economía de Argentina no respondió a una solicitud de comentarios.

Según Molino, las empresas con una calificación A+ o inferior en la escala local de Moody's para Argentina —generalmente empresas medianas y pequeñas— enfrentan actualmente los mayores riesgos de refinanciamiento. Dentro de la escala, una calificación A indica una calidad crediticia superior a la media en comparación con otros emisores argentinos, siendo A+ el límite superior de la categoría.

“Los riesgos de refinanciamiento siguen siendo altos durante los próximos 12 a 18 meses debido a la baja liquidez en el mercado local para las empresas medianas y pequeñas”, afirmó Molino. “Estamos observando un alto grado de fuga de capitales hacia la calidad en el mercado local”.

Mientras tanto, los emisores con acceso a los mercados globales probablemente podrán manejar la situación, dijo Luis Olguín, gerente de cartera de William Blair Investment Management en Londres.

“Es una bifurcación en los emisores de crédito”, dijo. “Las empresas que sí incursionan en mercados internacionales suelen tener una trayectoria más larga y transparencia con los inversores internacionales”. La firma de Olguín no tiene exposición a empresas argentinas actualmente porque los rendimientos son demasiado bajos, explicó.

Empresas como YPF, Pampa Energía y Telecom Argentina lograron atraer inversores en los últimos meses. Otras no han tenido la misma suerte. En mayo, dos filiales de la empresa de servicios públicos Albanesi incumplieron el pago de intereses por US$19,5 millones , lo que desencadenó una reorganización. Albanesi declaró en un comunicado que está analizando sus opciones y planea presentar propuestas concretas a corto plazo para alcanzar una solución razonable.

También en mayo, la empresa fabricante de celulosa y papel Celulosa Argentina SA anunció que incumpliría el pago de sus bonos en dólares bajo ley local. En junio, la empresa energética Petrolera Aconcagua Energía anunció que estaba reestructurando su deuda financiera.

Aconcagua declaró haber incumplido el pago de la deuda vinculada a un acuerdo con Vista Energy y Trafigura Group. Para evitar la ejecución, ambas compañías ofrecieron tomar el control de la empresa, suponiendo que su deuda se reestructurara y que el proceso de debida diligencia arrojara resultados satisfactorios. YPF, Pampa, Telecom Argentina y Celulosa Argentina no respondieron a las solicitudes de comentarios. “Muchas de las empresas que entraron en cesación de pagos ya contaban con tiempo prestado gracias a los controles cambiarios”, dijo Fernández de Balanz.