Altos tipos de interés y temores por guerra impulsan salidas récord de fondos de crédito

Los fondos de crédito directo en Brasil han tenido dificultades durante mucho tiempo para competir con los grandes bancos y los mercados de deuda pública. Pero ahora, las tasas de interés persistentemente altas, el aumento vertiginoso de los impagos corporativos y las salidas récord de inversores de los fondos de crédito de pequeños inversores están cambiando la situación.

“La gente está muy nerviosa; muchos han perdido dinero”, dijo Rafael Fritsch, socio fundador de Root Capital, una firma con sede en Río de Janeiro especializada en crédito. “Si surge algún pequeño problema, la gente entra en pánico”, dijo Fritsch, y agregó que los fondos de alto rendimiento a largo plazo de su firma están teniendo un buen desempeño en el nuevo entorno.

Los fondos de crédito locales registraron salidas récord de 23.000 millones de reales (US$4.600 millones) en marzo, incluidos vehículos de inversión con más de 50% de sus activos invertidos en crédito de empresas y bancos, según la gestora de activos JGP Global Gestao de Recursos Ltda.

El mes pasado, la productora de biocombustibles Raízen SA y la cadena de supermercados Cia Brasileira de Distribuição, ambas importantes emisoras de bonos locales, iniciaron procesos de reestructuración extrajudicial. Otras empresas en dificultades incluyen al proveedor de servicios de salud Alliança Saúde y al operador de centros de tratamiento oncológico Oncoclinicas do Brasil Servicos Medicos SA, ambas bajo protección judicial frente a sus acreedores.

Gran parte del problema se debe a que los tipos de interés se han mantenido en niveles altos durante más tiempo del que muchos analistas habían previsto, y al riesgo de que la guerra en Irán los mantenga elevados en el futuro previsible debido a los altos precios del petróleo.

Gustavo Ferraro, socio de Gramercy Funds Management, una firma de gestión de activos alternativos dedicada a los mercados emergentes, afirmó que ve oportunidades.

“No nos acobardamos ni huimos cuando los bonos suben o bajan”, dijo Ferraro en una entrevista. “Captamos solo una parte limitada del mercado de crédito corporativo en Brasil, que es crédito denominado en dólares, pero las altas tasas de interés locales nos permiten ser competitivos”.

Los fondos de crédito corporativo se encuentran entre las inversiones de mayor crecimiento para los brasileños en los últimos años, ofreciendo rendimientos atractivos mientras las tasas de interés se mantenían en máximos históricos. El total de activos bajo gestión se ha duplicado, pasando de aproximadamente 700.000 millones de reales (US$140.000 millones) en 2023 a cerca de 1,4 billones de reales, según Alexandre Muller, socio responsable del crédito privado en JGP.

Muller señaló que las salidas de capital de marzo representaron 1,5% del total de activos del sector, menos que 2,7% registrado en el mismo mes hace tres años, cuando un fraude masivo en la cadena minorista Americanas paralizó los mercados de deuda locales.

Para atraer a los brasileños que demandan liquidez diaria, la mayoría de los fondos de crédito corporativo locales prometen a los inversores que pueden retirar su dinero el mismo día de la solicitud de reembolso, aunque algunos ofrecen esa opción uno o dos días después, o incluso tras un mes. Los fondos con reembolsos disponibles solo después de 60 días son poco comunes, según Fritsch, de Root Capital.

Para atender las recientes solicitudes de reembolso, muchos fondos de crédito se vieron obligados a vender participaciones, lo que provocó una caída de los precios en el mercado secundario e intensificó sus pérdidas. Esto desencadenó un efecto dominó que generó reembolsos adicionales. La mayoría de los fondos se vieron forzados a vender bonos de las principales compañías, ya que estos son más líquidos y fáciles de vender, lo que incrementó los costos de endeudamiento incluso para las compañías de alta calificación.

La emisión de bonos locales cayó 14% en lo que va del año en comparación con el mismo período del año pasado, hasta los 98.000 millones de reales (US$19.636 millones), según datos recopilados por Bloomberg.

Según Fritsch, los bancos también se están volviendo más selectivos, lo que reduce la competencia en los préstamos directos. Esto crea más oportunidades para los escasos fondos a largo plazo, como los vehículos de alto rendimiento de Root Capital, con un valor real de US$2.500 millones, que permiten reembolsos a los 180 y 360 días.

“Aquí en Brasil no es como en Estados Unidos; casi no hay competidores que otorguen crédito directo a empresas que no sean de categoría AAA, por lo que nuestros fondos pueden influir en el precio y la estructura”, dijo Fritsch. Root busca operaciones con “garantías muy sólidas” y ofrece financiamiento a largo plazo con tasas de interés no inferiores al CDI interbancario más 5%, o entre un 13% y un 14% en dólares, agregó Fritsch.

Como ejemplo, citó una operación en la que se utilizaron buques como garantía en un préstamo a una empresa del sector del petróleo y el gas.

En los mercados estadounidenses, explicó, una empresa que recibe un préstamo directo suele pagar 12% en operaciones sin garantía.

Por eso, Root Capital, con 8.000 millones de reales (US$1.602 millones) bajo gestión, planea crear un fondo de inversión para captar capital entre inversores estadounidenses para esos fondos brasileños de alto rendimiento a largo plazo. El plan consiste en ofrecer dos opciones de inversión, una en dólares y otra en reales, para quienes deseen asumir el riesgo cambiario.

Según Ferraro, Gramercy también realiza operaciones en Brasil con una gran cantidad de garantías. "En la mayoría de los casos, somos el único prestamista de la empresa y no utilizamos cláusulas laxas ni emitimos bonos sin garantía".

Aun así, la gestora de activos se muestra más cautelosa, dado que un número récord de empresas en Brasil (8,9 millones) han incumplido al menos un pago de deuda.

“Debemos ser muy rigurosos para comprender qué empresas tienen un balance que les permita soportar este nivel elevado de tasas de interés durante un tiempo”, afirmó Ferraro. “Eso significa que debemos ser muy cuidadosos con el nivel de apalancamiento que pueden asumir las empresas a las que prestamos. Algunas empresas con un apalancamiento de cinco, seis o siete veces, que en otros mercados podrían haber sido financiables, hoy en día, en Brasil, con estas tasas, probablemente no lo sean”.

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Gramercy, que gestiona activos por valor de US$7.400 millones, ofrece financiación a tres y cuatro años, y en el primer trimestre realizó transacciones en Brasil en sectores como el agronegocio, para exportadores de azúcar de tamaño mediano, según Ferraro. Habitualmente, la gestora de activos destina unos US$250 millones trimestrales a su estrategia de soluciones de capital.

“Brasil es un país muy importante para nosotros”, dijo, y agregó que Gramercy tiene una plataforma de crédito local, una empresa conjunta con un socio local en Brasil, con aproximadamente 10 empleados.

Según explicó, los inversores de Gramercy son instituciones estables a largo plazo que valoran las estructuras de fondos cerrados para alinear los activos con los pasivos, y esa es una de las razones por las que no hay salidas de capital en los fondos de crédito privado de la firma, a diferencia de lo que está sucediendo con muchos gestores de activos en Estados Unidos.

Patria Investments Ltd., una gestora de activos alternativos con más de US$60.000 millones bajo gestión, también está recaudando un fondo para invertir en América Latina, con el fin de "dar a los inversores institucionales globales acceso a un mercado de crédito corporativo amplio y estructuralmente poco apalancado, donde las fuentes fiables siguen siendo escasas", según declaró la empresa en un comunicado en febrero.

Según fuentes cercanas al asunto, Gramercy también está recaudando un fondo de crédito privado de US$1.500 millones. Ferraro declinó hacer comentarios sobre el fondo.

El mercado local de bonos es ahora más selectivo y solo acepta bonos de empresas de menor riesgo, afirmó Gustavo Siqueira, codirector de mercados de capitales de renta fija de Morgan Stanley en Latinoamérica.

“Los bancos más grandes de Brasil siguen siendo muy competitivos; sin embargo, en este momento tienen menos interés en casos de crédito más complejos”, dijo Siqueira. “Eso está abriendo espacio para que los fondos de crédito privados operen mediante préstamos directos”.