Acciones argentinas se quedan atrás mientras crecimiento de ganancias elude a Milei

Las acciones argentinas se están perdiendo un aumento en las acciones latinoamericanas este año, ya que la euforia pasada del mercado por las victorias electorales del presidente Javier Milei se desvanece ante la preocupación por las débiles ganancias corporativas

Tras el alza de las acciones tras el éxito de Milei en las elecciones intermedias de octubre, el índice de referencia Merval se estancó y luego cayó 8% este año. En contraste, el índice MSCI Latinoamérica ha subido más de 20% durante el mismo período, su mejor inicio de año desde 1994.

Los inversores han elogiado a Milei por recortar drásticamente el gasto fiscal y frenar la inflación galopante de Argentina, pero estos éxitos aún no se han traducido en un aumento duradero de las ganancias. Si bien la economía se ha recuperado de la recesión de 2024, el crecimiento no ha cobrado suficiente impulso para impulsar un ciclo de ganancias sólido, lo que supone un desafío para las acciones que ya cotizan a altos múltiplos, según los analistas.

“Las acciones necesitan evidencia clara de una segunda fase: crecimiento económico sostenido, recuperación de las ganancias y mayor previsibilidad regulatoria”, afirmó Carolina Volman, directora de análisis de renta variable y corporativo de la correduría One618. “Las acciones aún esperan que surja un ciclo de crecimiento que pueda respaldar una expansión más duradera de los múltiplos”.

Incluso el multimillonario Stanley Druckenmiller, que elogió a Milei en la CNBC al principio de su mandato, abandonó la posición de su Duquesne Family Office en un importante fondo cotizado en bolsa de Argentina después de que alcanzara un récord, reasignando capital a Brasil.

Resultados mixtos

Las ganancias corporativas se vieron afectadas por la volatilidad financiera en Argentina el año pasado, agravada por la caída de los precios de las materias primas. La turbulencia antes de las elecciones de octubre arrastró a los bancos que cotizan en bolsa a sus resultados más débiles desde la pandemia, con prestamistas de peso pesado como Grupo Financiero Galicia y Macro registrando pérdidas en el tercer trimestre del año. Al mismo tiempo, la tasa de morosidad de préstamos del país subió al nivel más alto en al menos 15 años en medio de una fuerte contracción de los préstamos.

Incluso las empresas energéticas, principales beneficiarias del nuevo modelo de crecimiento de Milei, centrado en la exportación, reportaron resultados dispares. La estatal YPF registró una pequeña pérdida durante el tercer trimestre debido a la caída de los precios internacionales del petróleo, mientras que Pampa Energía reportó una caída de aproximadamente 50% en sus ganancias durante los primeros nueve meses de 2025.

Las acciones de MercadoLibre Inc., fundada en Argentina, tuvieron su mayor caída intradía desde 2024 el miércoles después de que las ganancias netas del cuarto trimestre no alcanzaran las estimaciones de los analistas.

“El mercado se recuperó de forma muy agresiva después de las elecciones intermedias y las valoraciones se volvieron algo demasiado fuertes hacia fines del año pasado”, dijo Ola El-Shawarby, gerente de cartera de mercados emergentes de VanEck.

Las empresas del índice Merval cotizan a una relación precio-beneficio adelantado de 19,8, superior a la del Ibovespa de Brasil, de 13,4, el IPSA de Chile, de 15,6, y la BMV de México, de 15,9, según datos compilados por Bloomberg.

Las empresas argentinas ya no son particularmente baratas, afirmó Ezequiel Fernández, director de investigación corporativa de Balanz. "Para validar estas valoraciones es necesario confiar en que las ganancias crecerán con fuerza este año".

Esto ha centrado la atención en los resultados del cuarto trimestre (que comenzaron a publicarse esta semana) y en las perspectivas de crecimiento económico. En cuanto a estas últimas, el panorama no pinta bien.

Se espera que la economía se expanda 2% en 2026, frente a una estimación anterior de 3,2%, ya que Argentina inicia el año con un impulso más lento, según Bloomberg Economics. Este pesimismo se mantuvo incluso después de un repunte del crecimiento en diciembre.

Lo que dice Bloomberg Economics...

Datos recientes han puesto en duda las perspectivas de Argentina para 2026. Ahora esperamos que la economía se expanda 2% este año, frente a una estimación anterior del 3,2%. Es probable que esto limite el potencial alcista de la renta variable, pero podría no afectar significativamente a la renta fija. En nuestra opinión, el principal riesgo del mercado radica en que la desaceleración altere el clima político o desvíe la agenda política del gobierno. -Jimena Zúniga, analista de geoeconomía para América Latina

Para contrarrestar el lento crecimiento, el gobierno propone incentivos fiscales para atraer inversión extranjera y una legislación diseñada para incentivar a los argentinos a incorporar sus ahorros no declarados a la economía formal. También está cerca de conseguir la aprobación en el Congreso del proyecto de ley de reforma laboral de Milei, que flexibilizaría las notoriamente restrictivas normas de contratación y despido.

Flujos extranjeros

Pero también hay factores específicamente del mercado que están pesando sobre las acciones argentinas

Los mercados emergentes han atraído más de US$50.000 millones en entradas de capital en lo que va de año, el período más intenso en años, según El-Shawarby, de VanEck. Gran parte de ese capital se ha canalizado hacia fondos cotizados en bolsa (ETF) que reflejan las ponderaciones de los índices de referencia, lo que beneficia a mercados más grandes y con mayor liquidez, como Brasil y México.

El mercado de valores argentino sigue siendo pequeño en comparación con sus pares regionales y relativamente ilíquido, lo que limita su capacidad para absorber grandes asignaciones pasivas. Su exclusión de los principales índices de referencia agrava esta limitación.

Un catalizador potencial sería la reclasificación del Msci, lo que probablemente requeriría una eliminación a largo plazo de los controles de capital y un mayor acceso para los inversores extranjeros.

Las entradas netas del ETF Msci Argentina alcanzaron aproximadamente US$630 millones en 2024, la mayor recaudación anual en más de una década, gracias a que el esfuerzo de estabilización de Milei impulsó un repunte inicial. Sin embargo, este impulso resultó difícil de mantener. Aproximadamente US$200 millones salieron en 2025, y las salidas no se revirtieron de inmediato, incluso después de que la victoria de Milei en las elecciones intermedias generara ganancias.

La eliminación de los controles de capital (un paso clave hacia el posible reingreso a los principales índices de los mercados emergentes) aún está lejos, según los analistas.

“Seguimos siendo positivos respecto de las acciones locales”, dijo Fernández, “pero puede que se requiera un poco más de paciencia de lo que esperábamos anteriormente”.