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Así ha sido el comportamiento de bonos híbridos latinoamericanos
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Ahora, a medida que las empresas locales aceleran sus planes de inversión, estas notas lucen más atractivas en el mercado chileno
El gigante del litio SQM se convirtió en la tercera empresa chilena en cuatro meses que recurre a una emisión de bonos en el mercado local que permite financiar inversiones multimillonarias sin perjudicar su calificación crediticia: las notas híbridas.
La empresa emitió, a finales de la semana pasada, 10 millones de Unidades de Fomento (US$432 millones) con una tasa de 3,84%. Siguió a emisiones similares realizadas por las forestales Celulosa Arauco y Constitución e Inversiones CMPC a inicios de año.
Los bonos híbridos —que incorporan incrementos en el cupón si la empresa no ejerce la opción de rescate cuando corresponde— han ganado popularidad a nivel global desde 2024. Ahora, a medida que las empresas locales aceleran sus planes de inversión, estas notas lucen más atractivas en el mercado chileno. Dado que prácticamente la mitad del monto se contabiliza como capital, no eleva demasiado la carga de deuda, lo que permite financiar expansiones sin poner en riesgo la calificación crediticia. Pero tienen un costo: pagar mayores tasas.
La deuda viene “con un trade-off atractivo”, dijo Francisco Mohr, jefe de renta fija de BTG Pactual Asset Management en Chile. “Paga más que deuda tradicional, pero mejora métricas de calificación, reduciendo el riesgo de rebaja”.
S&P califica a SQM en BBB+, mientras que CMPC están en BBB y Arauco BBB-, todas dentro de la categoría más baja —triple B— del grado de inversión.
El bono híbrido “actúa como deuda subordinada”, dijo Diego Pino, jefe de trading y equidad en Scotia Corredores de Bolsa. Pero “las empresas que han ejecutado estas transacciones son lo suficientemente grandes y sólidas como para lograr colocarlas”.
Cmpc fue la primera en vender bonos híbridos este año en el país, con una emisión de 10 millones de UF en agosto. Arauco le siguió dos meses después, colocando 20 millones de UF, la mayor emisión corporativa en la historia de Chile.
El bono de Cmpc se colocó a una tasa de 4,19%, 230 puntos básicos por encima del bono del banco central en UF con plazo equivalente y 110 puntos arriba de su deuda senior. En tanto, el rendimiento de Arauco fue de 3,97%,168, puntos básicos sobre la tasa de referencia y por debajo de 4,5% inicial con que se había registrado la nota, lo que reflejaba una fuerte demanda. Las notas de SQM también se ajustaron a la baja, desde un rendimiento inicial de 4,4% a 3,84%.
“Ofrecen al inversionista un mayor spread , de alrededor de 80 a 100 puntos base por sobre lo que obtendrían con un bono tradicional”, dijo Pino.
Inversiones Cmpc emitió un bono híbrido en EE.UU. apenas una semana después de la venta local.
AES Andes fue la primera empresa sudamericana en vender bonos híbridos en dólares en 2013. Volvió a ese mercado en 2019, mientras que Banco Estado vendió notas AT1, un instrumento similar utilizado por la banca, en 2024.
Más recientemente, la tendencia se ha extendido a otros países de la región. La cementera mexicana Cemex realizó una emisión de US$1.000 millones en septiembre de 2023, mientras que la Corporación Andina de Fomento vendió US$500 millones en junio de este año.
Las notas híbridas se colocan “con un objetivo explícito de defender una calificación de grado de inversión alto” y un equilibrio sólido a medida que las empresas aumentan su inversión, dijo Mohr. Esto ocurre parcialmente en sectores como celulosa y papel, energía y servicios básicos.
La inversión de Arauco alcanzó US$897 millones en los primeros nueve meses del año, encaminándose a su nivel anual más alto desde 2022. Las inversiones de Cmpc sumaron US$653 millones en el mismo período, en ruta a un máximo de diez años. Por su parte, SQM tiene un plan de gasto de capital de tres años por US$2.700 millones.
“Los bonos híbridos tienen como propósito principal respaldar la clasificación de riesgo del emisor”, dijo Deneb Schiele, director de finanzas corporativas y jefe de mercado de capitales de Scotiabank. “Este ha sido el objetivo detrás de las emisiones recientes, especialmente ante escenarios de bajos precios de commodities y las fuertes inversiones que enfrentan los emisores”.
Los planes de inversión son tan grandes que las compañías podrían verse tentadas a volver al mercado. Arauco debe seguir financiando su proyecto Sucuriu, una gran planta de celulosa en Brasil que implica una inversión de US$3.000 millones. Cmpc planea otra planta valorada en más de US$4.500 millones, que debería construirse en menos de tres años si el directorio aprueba el proyecto en 2026.
El mercado debería ver más de estas operaciones en el futuro, pero provenientes de empresas con una trayectoria sólida de calificación crediticia, para evitar que la nota del híbrido caiga en territorio de alto rendimiento, agregó Mohr.
“Es razonable esperar que otros emisores Investment Grade con planos de inversión relevantes estudien estructuras similares, siempre que se mantenga apetito por duración UF y las agencias continúen otorgando Equity Credit”, dijo Mohr.
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