Repunte de bonos está limitado por etiquetas de bonos basura y por guerra en Irán

Mientras el presidente Javier Milei se reúne con inversores en Nueva York en un intento de atraer interés en la historia de recuperación de Argentina, el impulso detrás de los bonos del país se ha estancado en gran medida.

A pesar de todos los logros (su administración mantiene bajo control la inflación, está reconstruyendo las reservas del banco central y flexibilizando los controles cambiarios ; acaba de aprobar una reforma laboral largamente esperada), los diferenciales de los bonos argentinos con respecto a los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de referencia aún se encuentran aproximadamente al doble de lo que Milei desea. Cayeron a su mínimo en varios años en enero, pero desde entonces se han recuperado, y el repunte se desvaneció incluso antes de que estallara el conflicto con Irán y sacudiera los mercados globales.

En el evento inaugural de la Semana Argentina en la nueva sede de JPMorgan en Nueva York, Milei atribuyó a las elecciones presidenciales del próximo año la imposibilidad de una mayor caída de los diferenciales de los bonos soberanos a largo plazo. El riesgo político asociado a las elecciones "sigue perjudicando" los bonos con vencimiento posterior al final de su primer mandato en 2027, afirmó Milei.

“Ese escenario catastrófico, ese cisne negro, sigue perjudicando las posiciones más allá de 2027”, dijo Milei. “Pero estamos haciendo todo lo posible para acabar, de una vez por todas, con el populismo. Tuvimos un buen desempeño en las elecciones intermedias. Esperemos que nos vaya aún mejor en las elecciones generales”.

El ascenso de Milei al poder y su decisiva victoria en las elecciones intermedias del año pasado provocaron una revalorización masiva del riesgo país. Sin embargo, logros más recientes han dado lugar a movimientos menores. Un problema para Argentina, según algunos inversores, es que los bonos soberanos aún tienen una calificación muy por debajo del nivel de bonos basura, lo que prácticamente margina a un amplio grupo de posibles compradores, como fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de mercados emergentes que tienen límites estrictos para la deuda de baja calificación.

“La situación de los diferenciales en Argentina ya no se trata de la falta de buenas noticias, sino de la saturación de la demanda”, afirmó Mauro Favini, gestor de cartera sénior de Vanguard. “El país ya es uno de los mercados emergentes con mayor demanda de bonos de alta convicción, pero en este momento, los diferenciales se basan menos en los titulares y más en quién puede comprar los bonos”.

La deuda soberana del país ha sido mejorada varias veces desde que Milei asumió el cargo en 2023, pero aún se encuentra siete niveles por debajo del grado de inversión en las tres principales agencias de calificación crediticia. Tanto S&P Global Ratings como Moody's Ratings mantienen una perspectiva estable para la deuda (Fitch no asigna una CCC+ o inferior).

S&P, que elevó la calificación de Argentina por última vez en diciembre, afirmó entonces que la perspectiva equilibraba los riesgos planteados por las persistentes vulnerabilidades económicas con la mejora de los resultados fiscales y el fortalecimiento de la confianza de los inversores. Las medidas para acceder a los mercados de capital externos, añadió, deberían otorgar al gobierno mayor flexibilidad para gestionar su deuda.

Los inversores han estado atentos a las señales de cuándo Argentina volverá a los mercados. El equipo de Milei contemplaba una emisión de bonos (la primera desde que la administración anterior incumplió su deuda en 2020) en enero, pero frenó el proceso. Ahora, la guerra en Irán prácticamente ha cerrado el mercado de deuda de alto rendimiento, lo que hace más improbable una nueva emisión a corto plazo.

“Se han dado pequeños pasos hacia una mayor flexibilidad y, potencialmente, una mayor solvencia”, afirmó Joydeep Mukherji, director gerente de calificaciones soberanas de S&P. “Hay un círculo virtuoso que podría iniciarse, pero aún no lo hemos visto, al menos no lo suficiente como para hacer cambios”.

Los funcionarios gubernamentales han mostrado su frustración porque, a pesar de las importantes mejoras y las aprobaciones legislativas, los rendimientos no siguen bajando. El ministro de Economía, Luis Caputo, cree que los diferenciales deberían situarse cerca de los 250 a 300 puntos básicos. Los diferenciales rondan los 600 puntos básicos, mientras que los bonos en dólares a corto plazo con vencimiento dentro del plazo de Milei se negocian con rendimientos significativamente menores.

“Si alguien me hubiera dicho que compraríamos la cantidad de reservas que adquirimos, nunca habría predicho que el riesgo país aumentaría”, declaró Caputo en una conferencia este mes. Argumentó que los niveles actuales “no reflejan plenamente los logros”.

Casa llena

Antes de que Milei subiera al escenario el martes, el director ejecutivo de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, calificó de "fantástico" el cambio económico del líder argentino y elogió su éxito en la reducción de la inflación como un "milagro".

Las declaraciones de Milei atrajeron a un público repleto de ejecutivos locales, banqueros regionales e internacionales, e inversores globales de renta fija. Altos cargos de su gabinete, incluyendo al gobernador del banco central, el ministro de Asuntos Exteriores y el ministro de Desregulación, asistieron a un evento centrado en las oportunidades de inversión en la economía real.

Los directores ejecutivos de las mayores empresas energéticas de Argentina se encontraban entre los asistentes más solicitados. Entre ellos se encontraban los directivos de YPF, Pampa Energía, Pan American Energy y Vista, todos emisores recientes en los mercados de capitales de deuda, lo que ayudó a Argentina a restablecer su cartera de financiación corporativa.

“Ahora es nuestra responsabilidad aprovechar esta oportunidad y atraer inversiones”, afirmó Marcelo Mindlin, director ejecutivo de Pampa Energía.

Milei también criticó duramente a dos ejecutivos argentinos que no estuvieron presentes, culpándolos de promover la economía proteccionista que intenta impulsar. Denunció específicamente al multimillonario Paolo Rocca, el gigante empresarial que provocó la ira de Milei después de que su empresa, Tenaris SA, ofreciera un presupuesto 40 % superior para un contrato gubernamental al de un competidor indio, que finalmente fue contratado para un importante contrato de oleoducto.

'Marginal'

La débil posición de reservas del banco central, a pesar de haber trazado un plan para reconstruirla, sigue siendo el problema más acuciante para los inversores. También preocupa la desaceleración del crecimiento y la política monetaria del país.

La administración de Milei ha mostrado poco apetito por emitir bonos internacionales a los precios actuales, aun cuando los inversores coinciden ampliamente en que el país ya está en posición de tomar préstamos, con rendimientos por debajo del umbral de 10% a menudo considerado como un nivel viable para la emisión.

“Hay mucha deuda argentina en el mercado, y quienes ya la poseen están esperando”, dijo Diego Ferro, director de Faro Fund en Nueva York. “En este momento, las compras son marginales”.