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La situación ha impulsado a casi la triplicación del índice Nasdaq 100 bajo una presión mayor con el aumento de las tasas de interés
Si bien el panorama de valoración de los bonos y acciones aún se inclina hacia las acciones desde una perspectiva histórica a más largo plazo, actualmente se ve empañado por el mayor aumento semanal en los rendimientos del Tesoro a 10 años en un año. Su aumento ha reducido la ventaja del rendimiento de las ganancias del índice de alta tecnología en relación con la tasa de referencia al nivel más bajo en más de tres años.
El diferencial, una versión de algo llamado modelo de la Reserva Federal que es objeto de una importante controversia analítica, al menos da una idea general de las valoraciones cambiantes en dos mercados cuya relación desafía la cuantificación fácil. En pocas palabras, cuanto más se vendan los bonos, mayores serán sus pagos en relación con el flujo de caja generado por las grandes empresas tecnológicas. Esto complica potencialmente el reflejo de compra en caída que ha definido los mercados de valores durante más de una década.
“Durante años, los mercados han colocado múltiplos exorbitantes en acciones de crecimiento porque 'no había alternativa'. Aparentemente de la noche a la mañana, parece que habrá amplias alternativas para fin de año”, dijo Michael O'Rourke, estratega jefe de mercado de JonesTrading. “Será difícil identificar en qué niveles se estabilizarán los valores de alto crecimiento en un entorno en el que la Fed está aumentando las tasas y reduciendo su balance. Las 'alternativas' que están resurgiendo aportan un mayor grado de estabilidad”.
Las tasas de los bonos del Tesoro a 10 años subieron hasta 1,8% esta semana, niveles no vistos desde marzo pasado, debido a una venta masiva de bonos que se aceleró después de la publicación de actas sorprendentemente agresivas de la reunión de diciembre de la Reserva Federal. El aumento de los rendimientos golpeó por igual a los activos especulativos y a los gigantes tecnológicos que generan efectivo. Una cesta de acciones tecnológicas no rentables se desplomó un 10% esta semana, mientras que el Nasdaq 100 cayó 4,5% en su peor semana desde febrero.
Como resultado, el rendimiento de las ganancias del Nasdaq 100, una medida de las ganancias en relación con los precios de las acciones, se redujo a 0,85 puntos porcentuales por encima de la tasa del Tesoro a 10 años, la ventaja más pequeña desde octubre de 2018. Y esto sucedió rápidamente. A principios de 2021, había 83 empresas en el Nasdaq 100 con un pago de ganancias corporativas más alto que el rendimiento del Tesoro a 10 años, según datos recopilados por Bloomberg. Para el viernes, eso se redujo a 64 empresas.
El hecho de que los inversores se muerdan las uñas por el aumento de los rendimientos se ve impulsado por el hecho de que está siendo impulsado por las tasas reales, no por la inflación. Esto significa que la perspectiva de una aceleración económica ha provocado que los operadores de bonos aumenten sus expectativas de tasas. Si bien no son malas noticias para todos los inversionistas de acciones, es una señal ominosa para las acciones tecnológicas, cuyas promesas de un crecimiento más rápido habían atraído a los inversionistas durante la última década durante un período económico lento.
Si bien todo esto se ha agitado, hay indicios de que los compradores de inmersión siempre presentes intentaron sin éxito atrapar el cuchillo que caía. Casi US$18.000 millones se inundaron en fondos cotizados en bolsa centrados en acciones durante la última semana, según datos compilados por Bloomberg. Sin embargo, el ETF Invesco QQQ Trust Series 1 (ticker QQQ) de US$208 mil millones, que rastrea el Nasdaq 100, estaba en camino de arrojar casi US$700 millones.
La pregunta que se cierne sobre las mentes de los inversores es: ¿pueden las ganancias tecnológicas resistir un mayor impacto en las tasas si el rendimiento del Tesoro a 10 años aumenta al 2%, como muchos predicen ahora? Si bien no es ciencia exacta, un simple ejercicio matemático muestra que las ganancias de las empresas del Nasdaq 100 tendrían que subir un 9% para que el precio de referencia se mantenga donde está y mantenga su relación de valoración actual con los bonos.
Ese podría ser un gran obstáculo para superar. Los analistas esperan que las empresas de software e Internet informen un aumento del 5,9% en las ganancias de 2022, según muestran los datos compilados por Bloomberg Intelligence.
Aún así, la Lindsey Bell de Ally no está demasiado preocupada. Se espera que el ciclo de aumento de la Fed, aunque tal vez comience más rápido de lo que se pensaba anteriormente, solo lleve la tasa de los fondos federales al 1,75% para 2025. Ese no es un nivel que mataría el repunte de las acciones o amenazaría seriamente las valoraciones elevadas, dijo.
“Las tasas de interés seguirán siendo extremadamente bajas y ni siquiera alcanzarán el pico del último ciclo cuando la Fed estaba subiendo las tasas, y vimos que las acciones tecnológicas pudieron desempeñarse bien en ese entorno”, dijo. Bell, el principal estratega de mercados y dinero de Ally. "En última instancia, una vez que la Fed termine su ciclo, debido a que las tasas de interés no van a ir a la luna, creo que las acciones seguirán siendo un buen lugar para estar".
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