Ocho claves para interpretar los resultados de la subasta del Banco Central Europeo

¿Qué objetivo se persigue? El BCE persigue con esta medida reavivar el crédito, junto con el programa de compra de cédulas (covered bonds) y de titulizaciones (ABS) que acaba de lanzar.

A diferencia de los LTRO o subastas a tres años de diciembre de 2011 y febrero de 2012, en esta ocasión el BCE vigila el uso que se hace del dinero para evitar que los bancos se dediquen a la práctica del carry trade (comprar deuda pública con estos fondos para apoyar la caída de márgenes). Si las entidades no destinan buena parte del dinero a la economía real, el BCE les obliga a devolver el dinero de forma anticipada.

¿Cuánto llega a España? Las entidades españolas podrían aspirar a US$25.902 millones, tras los 14.747 millones que pidieron en septiembre. A BBVA le pertenecerían US$3.222 millones; a Sabadell, US$6.196 millones; a Santander, US$6.692 millones; a Popular, US$3.470 millones; mientras que a CaixaBank y a Bankinter, US$4.461 millones y US$1.859 millones, respectivamente.

Bankia ya captó todo lo que podía en septiembre (US$3.346 millones). La entidad presidida por José Ignacio Goirigolzarri ha indicado esta mañana que ha concedido US$1.239 millones a las empresas a través del préstamo vinculado a la facilidad crediticia del BCE. También Bankinter dijo esta semana que ha superado los US$1.735 millones en crédito a empresas vinculados a la línea de financiación del BCE.

¿Qué expectativas barajaban el BCE y los expertos? Benoit Coure, miembro del BCE; ha dicho que el resultado está en línea con las expectativas que tenía la institución monetaria. La encuesta de Reuters a más de 25 economistas apuntaba a US$130.000 millones, y así ha sido. Sin embargo, los 212.400 que se han pedido entre las dos subastas supone apenas la mitad del dinero que el BCE había puesto a disposición del sector. Esta cuantía se determinaba por el 7% del saldo de créditos otorgado al sector privado no financiero de la eurozona a abril de 2014, excluidas las hipotecas.

¿Será suficiente para reactivar el crédito? Los expertos son muy escépticos. Las entidades podrían destinar este dinero a repagar los LTRO que vencen ahora. En total, en diciembre de 2011 y febrero de 2012, el BCE prestó más de un billón de euros aunque el sector ha ido devolviendo ese dinero de forma anticipada.

Ahora queda un saldo por devolver de US$270.000 millones. Por tanto, los US$212.400 millones que han pedido al BCE es una cifra inferior al dinero que vence de los antiguos LTRO. Desde 2009, las entidades han recortado el crédito en US$817.000 millones, según datos de RBS.

¿Por qué la banca no ha pedido más? Este dinero tiene que destinarse a la concesión de créditos en un contexto macroeconómico que preocupa. Ángel Cano, consejero delegado de BBVA, reconocía ayer, en unas jornadas organizadas por el IESE, que el stock de créditos no crecerá hasta 2016. La crisis griega de estos días demuestra la sensibilidad que todavía existe y las perspectivas sobre el crecimiento y la inflación no invitan al optimismo.

La semana pasada, el staff del BCE revisó a la baja una décima sus pronósticos de crecimiento para 2014, hasta el 0,8%, y seis décimas para 2015, hasta el 1%, frente a las estimaciones de septiembre. Respecto a los precios, prevén una tasa del 0,5% para este año, una décima por debajo de lo esperado en septiembre, un 0,7% para 2015 y un 1,3% para 2016. Por tanto, muy lejos del objetivo de niveles cercanos, pero por debajo, del 2% que exige su mandato. Por otro lado, el tipo de estos préstamos es del 0,15% cuando la banca puede ir a las subastas rutinarias (a una semana, por ejemplo) al 0,05%.

¿Qué más se puede hacer entonces? El BCE ha puesto en marcha un programa de compra de cédulas y titulizaciones. Pero, tras el resultado del TLTRO de hoy, se mete más presión para implantar un full QE o un programa completo de deuda al estilo de la Fed.

¿Es posible un QE? Coure ha reconocido que el resultado del TLTRO está en línea con las expectativas que manejaban. Pero, a su vez, pretenden elevar el balance de la institución a los niveles en los que se encontraba en marzo de 2012, tal y como ha declarado el presidente, Mario Draghi, en varias ocasiones. Esto supondría aumentarlo en un billón. Con el TLTRO no se va a aumentar ni un euro. Por tanto, el resultado de la subasta invita a pensar que un QE es cada vez más probable.

¿Este programa de compra de deuda sería más efectivo? Deja margen de maniobra al balance de la banca y tendrá un impacto directo en la financiación crediticia a través de unas primas de riesgo más bajas. Al caer la rentabilidad de la deuda pública, se elimina el incentivo para que se siga practicando el carry trade.

Pero, a su vez, también reducirá los costes de financiación para el sector privado por el efecto arrastre. Eso sí, como ha recalcado el BCE en numerosas ocasiones, la política monetaria, por sí sola, no puede devolver a la economía a una senda sostenible de crecimiento, los gobiernos tienen que poner de su parte.