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El techo de la deuda ya inquieta particularmente a los de renta fija. Los vencimientos cortos hacen que los valores sean más susceptibles
Los inversionistas están intensificando su atención en cuándo el gobierno de EE.UU. podría toparse con su tope legal de endeudamiento, ya que la lucha prolongada por la presidencia de la Cámara de Representantes aumenta el riesgo de que los legisladores no se pongan de acuerdo sobre cómo evitar superar el tope este año.
Si no se eleva o suspende el techo de la deuda a tiempo, podría desencadenar un incumplimiento técnico por parte de los EE. UU. o alentar a los asesores crediticios a rebajar la calificación del país, algo que hizo Standard & Poor's a raíz de un enfrentamiento anterior sobre el tope de la deuda en 2011.
Dado el potencial Para que ese tipo de eventos trastorne los mercados financieros globales, los comerciantes están analizando cuándo podría ser esa fecha clave.
No es un cálculo simple, pero varios analistas estiman que la fecha límite, como se sabe, será en algún momento del tercer trimestre de 2023. En un entorno en el que los líderes políticos pueden llegar a un acuerdo procesable, eso debería dejar mucho hora. Pero el hecho de que la Cámara ni siquiera haya elegido un orador sugiere que cualquier acuerdo será muy difícil.
El estancamiento actual en la Cámara “elimina casi por completo cualquier posibilidad de que se maneje sin problemas, que ya era bastante baja”, dijo el economista de Jefferies LLC, Thomas Simons.
El techo de la deuda ya inquieta a los mercados, particularmente al frente de los mercados de renta fija, ya que los vencimientos cortos hacen que los valores en esa parte de la curva sean más susceptibles al incumplimiento. Si bien las letras del Tesoro no muestran preocupaciones sobre el límite de la deuda en este momento, eventualmente los inversores comenzarán a evitar los vencimientos más vulnerables.
Esto se debe a que si EE. UU. se queda sin capacidad de endeudamiento, es posible que la deuda que venza inmediatamente después no se pague a tiempo. Los inversores en esos valores tienden a exigir una compensación por el riesgo en forma de mayores rendimientos de las letras.
Las letras a más largo plazo normalmente pagan tasas más altas que las más cortas, y ese sigue siendo el caso por ahora, aunque eso podría cambiar una vez que el mercado comience a unirse alrededor de la fecha en que es probable que el gobierno agote su autoridad de endeudamiento.
El Congreso saliente, en el que el Partido Demócrata tenía el control de ambas cámaras, optó por no abordar el tema durante su sesión de pato cojo, el período entre la elección de nuevos miembros en noviembre y su asunción en enero. En cambio, se centró en otras prioridades legislativas para ese período de tiempo limitado.
Mientras tanto, la mayoría de la nueva Cámara es del Partido Republicano, que se opone al presidente Joe Biden. Los analistas ya habían anticipado que encontrar una resolución sobre el límite de la deuda podría ser difícil en esas circunstancias.
Pero ahora se están preparando para un resultado más complicado en medio de la agitación que vio al republicano Kevin McCarthy no lograr suficientes votos para la presidencia a través de numerosas votaciones.
Oficialmente, el gobierno está a 78.000 millones de dólares de alcanzar el límite legal de 31,4 billones de dólares. Pero el Tesoro históricamente ha empleado varias medidas extraordinarias para evitar exceder el tope tan pronto como podría hacerlo.
Estos incluyen reducir drásticamente la cantidad de letras del Tesoro que emite, gastar el efectivo que mantiene estacionado en el banco central y suspender los pagos a los fideicomisos del gobierno.
Fecha de corte
Cuándo y cómo se promulgan estas medidas, y exactamente cuáles elige usar el Tesoro, ayudarán a determinar la fecha límite final. También lo hará el flujo de gastos e ingresos del gobierno. Es probable que la entrada de dinero de los impuestos en abril proporcione un colchón, aunque con el deterioro de la situación económica y el valor de los activos, no se espera que los flujos sean tan abundantes el año pasado. Por otro lado, los pagos de devolución de impuestos tienen el potencial de acelerar las salidas.
El tamaño de las subastas de letras es otro factor decisivo. El Tesoro comenzó a reducirlos a fines de 2022, lo que retrasó aún más el uso de sus trucos contables para prolongar su autoridad de endeudamiento. Pero no es un camino recto y hay un límite de cuán bajo puede ser el tamaño de las ventas, ya que el Tesoro aún necesita refinanciar las deudas existentes y financiar los pagos del gobierno.
Los estrategas de Bank of America Corp., UBS Securities y Wrightson ICAP han identificado una fecha límite en algún momento del tercer trimestre.
La discusión de 2011
Lo más cerca que estuvo Estados Unidos del precipicio fue en 2011. En ese entonces, un enfrentamiento entre la administración demócrata de Barack Obama y el liderazgo republicano finalmente llevó a S&P a despojar a Estados Unidos de su máxima calificación crediticia. La compensación entonces, y en algunos episodios posteriores, ha sido que se elevó el techo a cambio de futuros recortes de gastos, y existe la posibilidad de que vuelva a ocurrir.
Pero esta vez tiene el potencial de ser diferente. Muchos de los mismos opositores del Partido Republicano que actualmente mantienen el mazo del orador fuera del alcance de McCarthy también están buscando una pelea por el límite de la deuda, exigiendo que los líderes del partido usen la amenaza de incumplimiento como palanca para forzar profundos recortes de gastos. Y existe el riesgo de que las concesiones que hace McCarthy en su esfuerzo por convertirse en orador terminen limitando su capacidad para impulsar la legislación de límite de deuda.
Biden y otros líderes demócratas, mientras tanto, han rechazado rotundamente ceder a lo que desprecian como “toma de rehenes” con la economía estadounidense.
En medio del estancamiento, el demócrata de California Brad Sherman planteó el miércoles un posible acuerdo que cambiaría los votos demócratas para convertir a McCarthy en el orador a cambio de reglas destinadas a prevenir el cierre del gobierno de EE. UU. o una crisis de límite de deuda.
Sin embargo, no importa de qué manera se resuelva este punto muerto en particular, el hecho de que la cámara esté tan fracturada y tantos sean potencialmente hostiles a levantar la tapa, significa que es probable que la batalla sea dura.
“Mi opinión en noviembre era que esto iba a ser un desastre con el poder republicano en la Cámara”, dijo Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en RBC Capital Markets. “Mi opinión ahora es que esto va a ser un desastre con el Partido Republicano en el poder en la Cámara”.
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