Comerciantes de bonos están atrapados entre la recesión y los temores de inflación

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Los inversionistas en bonos no saben si el reciente retroceso en los rendimientos, impulsado por el creciente temor a una recesión, marca el final del peor mercado bajista del Tesoro de la era moderna, o simplemente una pausa.

Los bonos del Tesoro subieron bruscamente la semana pasada cuando el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo a los legisladores estadounidenses que será "muy desafiante" para el banco mantener la economía en crecimiento mientras los funcionarios elevan agresivamente las tasas de interés para controlar la inflación más pronunciada en cuatro décadas. Sin embargo, está lejos de ser seguro qué tan pronto podría llegar tal contracción, y qué tan doloroso tendría que ser alterar el camino de la Fed y el límite de los rendimientos del Tesoro. Y eso está resultando molesto para los inversionistas que intentan cronometrar el fondo del mercado de bonos.

“Es un momento difícil para ser un administrador de alta convicción”, dijo Jack McIntyre de Brandywine Global Investment Management.

La tarea se ha vuelto aún más complicada por el enfoque de Powell en endurecer la política monetaria hasta que surja "evidencia convincente" de un retroceso en la inflación. Eso crea un riesgo de que la Fed siga elevando su referencia incluso si se acumulan señales de que las condiciones financieras más estrictas están afectando significativamente la producción. Incluso podría terminar endureciéndose durante una recesión si la alta inflación sigue siendo persistente.

Los bonos del Tesoro se han visto muy afectados este año, ya que quedó claro que la Fed se equivocó al esperar que la inflación disminuyera una vez que el mundo saliera de los bloqueos pandémicos, un error de juicio agravado por el aumento en los precios de las materias primas creado por la guerra entre Rusia y Ucrania. Ahora que el banco central se está moviendo para retirar agresivamente su estímulo monetario, un índice amplio que mide el rendimiento de los bonos del Tesoro ha bajado casi un 10% a pesar del reciente retroceso en los rendimientos, superando con creces incluso las mayores pérdidas anuales desde principios de la década de 1970.

Por el momento, las tarifas están en el limbo. El cambio de enfoque hacia el riesgo de recesión borró el aumento dramático en los rendimientos del Tesoro que había sido provocado a principios de este mes por una aceleración inesperada en las lecturas de inflación. Esa presión inflacionaria ayudó a alentar a la Fed a aumentar su tasa de referencia en tres cuartos de punto porcentual en el mayor aumento desde 1994. La tasa a 10 años subió a alrededor del 3,50 % tras la decisión de la Fed, pero desde entonces ha retrocedido. coquetear con el 3% ante los temores de recesión. Mientras tanto, en el extremo más corto de la curva de tasas, los comerciantes han reducido drásticamente sus expectativas sobre dónde ven que la tasa de fondos federales alcance su punto máximo en 2023. Eso volvió a alrededor del 3,50%, habiendo estado muy por encima del 4% a principios de mes.

“El miedo a la inflación ha evolucionado muy rápidamente hacia el miedo a la recesión”, dijo Alan Ruskin, estratega jefe internacional de Deutsche Bank AG.

Sin embargo, si esa creciente preocupación por la contracción lleva a la Fed a detener realmente su ajuste, es otra cuestión.

Margaret Kerins, jefa de estrategia de renta fija de BMO Capital Markets, identifica dos campos amplios que emergen entre los observadores de la Fed. Hay quienes ven a la Fed presionando con aumentos sustanciales de tasas que llevan su punto de referencia a alrededor del 5%, y potencialmente recortando después de eso si la economía lo amerita. Y hay quienes esperan que el banco central tome un camino menos agresivo que le permita hacer una pausa no muy por encima del 2,5%, un nivel que se considera que no afectará el crecimiento de una forma u otra durante varios meses. Por su parte, Kerins está más en el último campo: "La guerra de la inflación es la batalla del día para la Reserva Federal y nada más importa".

Gargi Chaudhuri, jefe de estrategia de inversión de iShares para las Américas en BlackRock Inc., considera que la capacidad de la Fed para diseñar el llamado aterrizaje suave “parece cada vez más escaso”, pero es demasiado pronto para actuar con mucha confianza. El cambio a bonos del Tesoro a más largo plazo, que fueron los más afectados por la venta masiva de este año, deberá esperar datos económicos más débiles que lleven al mercado a "valorar una mayor probabilidad de recesión", dijo.

Todo esto, combinado con las indicaciones de la Reserva Federal de que será liderado en gran medida por el desarrollo de los datos, tiene a los inversores esperando con gran expectación cada publicación económica importante, y hay varias en las que centrar su atención en la próxima semana. En lo más alto de la lista estará el informe de ingresos y gastos personales, que incluye la medida de inflación favorita de la Fed, el deflactor de los gastos de consumo personal, junto con la medida de fabricación del Institute for Supply Management. El mercado también estará al tanto de una serie de ventas de notas del Tesoro en la próxima semana, con valores de 2, 5 y 7 años todos en el bloque de subasta, así como posibles efectos de fin de trimestre en los flujos de cartera y la financiación.

Por supuesto, la recesión por sí sola puede no ser suficiente para detener la podredumbre de los mercados de bonos si no va acompañada de una desinflación. Existe la posibilidad de que la inflación se mantenga obstinadamente por encima del objetivo de la Fed de alrededor del 2%, incluso si el crecimiento se estanca, creando una posible repetición de la estanflación observada en la década de 1970. Con ese riesgo en mente, los altos directivos de Pacific Investment Management Co. recomendaron bonos del Tesoro protegidos contra la inflación, y pronosticaron que una subida potencialmente persistente de los precios al consumidor aún podría erosionar el valor de los bonos tradicionales.