Argentina suspende la venta de bonos en dólares locales ante un límite de endeudamiento

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Argentina se resiste a vender deuda en dólares en el mercado local tras un fuerte aumento en los costos de endeudamiento, lo que complica sus esfuerzos para hacer frente a los miles de millones de dólares en pagos de deuda el próximo año.

El gobierno no ha emitido bonos en dólares Bonar en el mercado interno en dos meses, su pausa más larga desde el lanzamiento del programa en febrero, mientras que los rendimientos se dispararon más de 500 puntos básicos, superando 12%. Al mismo tiempo, el aumento vertiginoso de los costos de endeudamiento en los mercados globales ha frustrado cualquier esperanza de una primera emisión de bonos en el extranjero.

Esa pausa podría tener un alto costo. El gobierno tenía previsto vender casi mil millones de dólares adicionales en el mercado local este año, seguidos de otros cinco mil millones en 2027. El ministro de Economía, Luis Caputo, declaró el miércoles que el gobierno aún espera vender bonos locales el próximo año, pero que podría recurrir a un canje de divisas con China si no logra hacerlo.

“Cuando las autoridades tuvieron la oportunidad de suavizar el calendario de financiación del próximo año, optaron por no hacerlo, argumentando que los rendimientos totales eran demasiado altos”, dijo Armando Armenta, economista sénior de AllianceBernstein. “Ahora, esa decisión implica que la temporada electoral de 2027 será complicada”.

Argentina enfrenta pagos de deuda en divisas fuertes por aproximadamente US$25.000 millones el próximo año, como parte de un calendario de vencimientos más exigente que se extiende hasta 2030. El gobierno había esbozado un plan para cumplir con esas obligaciones sin depender de los mercados internacionales de bonos, apostando en cambio por las compras de dólares del banco central, las privatizaciones, el financiamiento multilateral y la emisión local. Es este último pilar de apoyo el que ahora se está debilitando.

Nerviosismo electoral

A medida que el crecimiento económico de Argentina se estanca, la inflación se mantiene obstinadamente alta y aumentan los temores al desempleo, es probable que se intensifique la preocupación de que el presidente Javier Milei pierda las elecciones del próximo año, lo que pondría fin abruptamente a sus políticas a favor del mercado.

Los inversores locales ya están estableciendo una clara distinción entre la deuda que vence antes y después de las elecciones de octubre de 2027. La diferencia de rendimiento entre los bonos locales en dólares a ambos lados de las elecciones se ha ampliado a casi 500 puntos básicos, según datos recopilados por Bloomberg.

El miércoles, Caputo intentó calmar las inquietudes tras reunirse con inversionistas al margen de las reuniones del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial en Bangkok, destacando la línea de intercambio de 19 mil millones de dólares que Argentina mantiene con el banco central de China. Esta línea incluye aproximadamente US$5.000 millones que pueden utilizarse para pagar deuda, una cantidad similar a la que el gobierno planea recaudar mediante bonos en dólares emitidos bajo legislación local el próximo año.

Si bien administraciones anteriores utilizaron parte de estos fondos para cumplir con las obligaciones de deuda con prestamistas multilaterales como el FMI y para realizar pagos a los tenedores de bonos, el canje no es un reemplazo equivalente de los bonos en dólares. Proporciona yuanes al banco central argentino en lugar de dólares directamente al Tesoro, y los términos que rigen su uso no son completamente públicos.

El contexto de dificultades financieras está volviendo a centrar la atención en oportunidades que el gobierno desaprovechó a principios de este año.

A principios de 2026, Argentina exploró la posibilidad de una venta internacional de bonos, y para ello contrató a Alejandro Lew como secretario de Hacienda para liderar el plan. Finalmente, Milei desestimó la emisión debido al costo, y Lew renunció.

En junio se abrió otra oportunidad tras las mejoras en las calificaciones crediticias, que impulsaron los diferenciales soberanos hacia los 400 puntos básicos, su nivel más bajo en unos ocho años, y los rendimientos totales por debajo de 9%. Caputo volvió a abstenerse, prefiriendo la financiación más barata disponible en otros lugares, incluido el mercado local del dólar.

Demasiado tarde

“Probablemente hubiera sido una buena idea que Argentina emitiera bonos internacionalmente en aquel entonces y fortaleciera sus reservas”, dijo Ramiro Blazquez, estratega para América Latina de StoneX. “Ahora se ve más complicado porque no veo que los diferenciales bajen significativamente antes de las elecciones”.

El gobierno afirma haber estado reuniendo recursos para defender el peso ante las próximas elecciones. Milei estima que el arsenal asciende a unos US$75.000 millones, incluyendo compras de dólares por parte del banco central y US$20.000 millones en líneas de intercambio de divisas con Estados Unidos y China. También cuenta con financiación adicional de bancos y prestamistas multilaterales.

“Sabemos que el año que viene habrá elecciones presidenciales”, dijo Milei este mes en París. “Por eso hemos dedicado todo este año a anticiparnos y a preparar una avalancha de dólares”.

Argentina también intensificó sus esfuerzos para captar dólares, anunciando recientemente la privatización de la empresa de agua AySA, mientras que el banco central aceleró las compras de dólares este mes.

Aun así, Argentina no ha perdido su atractivo entre los inversores en deuda, y las rentabilidades de los bonos, que superan 10%, atraen a compradores que siguen convencidos de la reforma económica de Milei.

“Sigue siendo una buena historia; para mí, la caída representa más bien un punto de entrada para incrementar la posición en relación con los bonos de mercados desarrollados”, afirmó Lamine Bougueroua, gestor de fondos de mercados emergentes en Carmignac, uno de los mayores tenedores de deuda argentina. “Aún necesitan captar algunos dólares, pero a estas alturas, creo que podrán hacerlo”.