Auge de los ETF a medida impulsa crecimiento de las opciones de nicho "a la carta"

Cuando Matt Kaufman necesita incluir opciones en los ETF de resultados definidos de Calamos Investments, recurre a un tipo de derivado de acciones a medida que le permite (en lugar de una bolsa) establecer los términos del contrato.

Estas Opciones de Intercambio Flexibles, también conocidas como "Flex", existen desde que Cboe Global Markets Inc. las introdujo en 1993, pero solo han cobrado impulso en los últimos años. El número de contratos vigentes se ha más que triplicado desde 2022, mientras que el volumen diario promedio ha aumentado 44 % durante el último año, según datos de Cboe.

ARTÍCULO RELACIONADO

ETF iShares Msci Colcap entregará $91,7 por unidad a inversionistas el seis de agosto

Su popularidad se debe en gran medida al vertiginoso crecimiento de los fondos cotizados en bolsa (ETF) de resultados definidos. Estos ETF buscan alcanzar objetivos muy específicos, ya sea la cobertura contra pérdidas o el aumento de ingresos, mediante opciones.

Los activos en estos productos han aumentado más de 60% durante el último año, hasta alcanzar US$215.000 millones, según Asym 500, de los cuales casi US$90.000 millones están gestionados por fondos de reserva que pueden reducir el riesgo de pérdidas al ceder parte del potencial de ganancias.

Los contratos flexibles son cruciales para desarrollar estos productos, gracias a su capacidad de permitir a los usuarios elegir precios de ejercicio y fechas de vencimiento personalizados, según Kaufman, director de ETF de Calamos, gestor de activos de 44 mil millones de dólares.

"No puedo usar las opciones sobre acciones cotizadas de forma fiable ni eficaz para construir una estrategia con resultados definidos", dijo Kaufman. "Si acudiera al mercado de opciones sobre acciones cotizadas, podría no encontrar los precios de ejercicio exactos que necesita".

Si bien estas características a la carta son comunes en los derivados extrabursátiles, las opciones Flex conservan los beneficios de estar listadas en bolsas y ser compensadas por Options Clearing Corp. Eso agrega transparencia y reduce el riesgo crediticio de la contraparte, una ventaja clave para los ETF estadounidenses regulados por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, que limita estrictamente la exposición al crédito.

“Usando las opciones Flex, ahora podemos crear un producto que se negocia en bolsa”, dijo Kaufman. “Eso te da liquidez. Puedes comprar y vender cuando quieras, y saber exactamente cuál será tu resultado antes de comprar”.

Una característica particularmente popular de las opciones Flex es la capacidad de dejar el precio de ejercicio en blanco, lo que significa que se ejecuta automáticamente al final del día en función del precio de cierre del valor subyacente, por ejemplo, como cobertura contra una caída de 10% en el índice S&P 500.

Los distribuidores pueden ofrecer precios más competitivos en dichos contratos porque no necesitan preocuparse por cubrir sus posiciones dinámicamente a lo largo del día, según Chad Blank, codirector global de operaciones de flujo de RBC Capital Markets.

Más allá de los ETF

Hay otros usos más allá de los ETF, incluidos los llamados préstamos sintéticos de acciones y las operaciones de conversión inversa, que representan aproximadamente la mitad de las operaciones con opciones Flex, dijo Henry Schwartz, vicepresidente de inteligencia de mercado de derivados en Cboe.

ARTÍCULO RELACIONADO

Goldman vuelve a posicionarse como creador de mercado de ETF tras ocho años fuera

Normalmente, las opciones sobre acciones individuales y ETFs que cotizan en EE.UU. son de tipo estadounidense, lo que significa que el titular puede ejercerlas cuando lo desee. Esto puede causar complicaciones a los inversores que intentan mantener una cobertura durante un período específico.

Las opciones flexibles, por otro lado, pueden ser de tipo europeo, donde los contratos solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento. Esto elimina la posibilidad de un ejercicio anticipado y garantiza que las posiciones permanezcan vigentes hasta su cierre o vencimiento.

Los fondos de cobertura “prefieren las opciones de estilo europeo, porque entonces no hay posibilidad de una asignación temprana ni de que su operación se transforme en otra cosa”, dijo Schwartz.

Los vendedores en corto que apuestan contra una acción suelen recurrir a contratos flexibles para construir una posición corta sintética comprando una opción de venta y vendiendo una opción de compra al mismo precio de ejercicio. Esto les permite evitar pasar por una mesa de préstamo de acciones, ya que el coste del préstamo está incluido en las primas de las opciones.

Esto es especialmente valioso cuando es difícil obtener préstamos de una acción —si existe una alta demanda de vendedores en corto y una oferta limitada—, lo que puede generar costos inestables o prohibitivamente altos. Según Schwartz, Circle Internet Group Inc., Wolfspeed Inc. y Paramount Skydance Corp. se encuentran entre las empresas con opciones Flex considerables y pendientes. Todas son nombres difíciles de obtener.

Las opciones flexibles también se utilizan cada vez más en operaciones de conversión inversa que ofrecen un método alternativo de financiar una posición en acciones al tiempo que la fijan durante un horizonte temporal específico.

Los arbitradores de riesgo suelen utilizar este paquete multitramo (posición larga en acciones, posición larga en puts, posición corta en call) para estructurar apuestas en operaciones complejas y ofertas públicas de adquisición (OPA), ya que necesitan que la operación se mantenga hasta la fecha límite de las ofertas. En los últimos años, esto se observó en situaciones como la conversión de acciones preferentes en acciones ordinarias de AMC Entertainment Holdings Inc. y la escisión de Johnson & Johnson de su participación de 40 000 millones de dólares en Kenvue Inc.

“Ese negocio aparentemente va a aumentar simplemente porque a quienes lo usan les encanta, y cada vez hay más personas que se dan cuenta de que hay una forma más eficiente de encontrar existencias”, agregó Schwartz.

Las fechas de vencimiento personalizadas permiten al cliente aislar la protección para eventos específicos, como las ganancias, señaló Blank. Esto refleja la precisión de las principales opciones sobre índices y ETF, que tienen fechas de vencimiento todos los días de la semana.

Pequeño pero creciendo

Sin duda, las opciones flexibles siguen siendo una gota en el océano en comparación con los derivados de acciones cotizadas, representando solo 2% del volumen total en un día típico, según datos de CBOE. No son para el operador ocasional, ya que suelen conllevar mayores comisiones de corretaje y ejecución.

En el otro extremo del espectro comercial, algunos fondos de cobertura experimentados podrían seguir prefiriendo las operaciones extrabursátiles para mantener sus movimientos bajo control. Y para los corredores y otros intermediarios, una preocupación persistente es que este producto pueda socavar su rentable negocio de contratos bilaterales.

Pero los bancos y los clientes se están volviendo más hábiles a la hora de realizar este tipo de operaciones, según Alex Kosoglyadov, director ejecutivo de derivados de acciones en Nomura Holdings Inc.

«Cada vez es más fácil reservar opciones Flex», dijo Kosoglyadov. «Sin duda, hay más conocimiento del producto».

Mientras tanto, en RBC, el negocio de opciones Flex del escritorio de Blank ha aumentado "en órdenes de magnitud" en los últimos dos años a medida que aumenta la demanda de los proveedores de ETF, dijo.

“El crecimiento se ha disparado”, afirmó Blank.