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Sí, están siendo impulsados por el estímulo, y sí, su tasa de crecimiento se desacelerará, pero por ahora, las ganancias corporativas tienen la atención de los inversores
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años están estancados por debajo del 1,3%. Las carteras se están ajustando para protegerlas contra la estanflación. La confianza del consumidor se está hundiendo. Y, sin embargo, el índice S&P 500 no tiene problemas, pasando de un récord a otro.
¿Qué mantiene las existencias en alto? Como de costumbre, la respuesta es la máquina de ganancias de las empresas estadounidenses.
Sí, están siendo impulsados por el estímulo, y sí, su tasa de crecimiento eventualmente se desacelerará, pero por ahora, las ganancias corporativas tienen la atención exclusiva de los inversores. Ya han respaldado una ganancia del 20% este año, en parte debido a la creencia de que incluso si la señal severa del mercado de bonos se hace realidad, las ganancias seguirán siendo buenas.
Esa capacidad, que se mostró después de la crisis financiera y se amplió en 2020 cuando los gigantes tecnológicos cuasi monopolistas que se quedaban en casa mantuvieron el S&P 500 en alto mientras el resto de la economía se contraía, está envalentonando a los toros de la renta variable.
“Obviamente, las acciones preferirían que el mercado de bonos estuviera equivocado en el sentido de que les gusta más crecimiento, les gustan más ganancias”, dijo Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro. “Pero el mercado de valores no es la economía. Si compara los dos, el mercado de valores tiene tecnología masiva, mucho menos de pequeña capitalización. Esas ganancias son súper defensivas para un escenario sin crecimiento del PIB ".
Todo el mundo sabe que las ganancias se han disparado desde su punto más bajo del coronavirus. Últimamente, los pronosticadores lo están llevando más allá, diciendo que las ganancias están en camino de duplicarse desde los niveles alcanzados incluso antes de que comenzara la pandemia. Ed Hyman de Evercore ISI dijo en mayo que las ganancias por acción del S&P 500 podrían alcanzar los US$300 para 2027. Ahora, Jim Paulsen de Leuthold Group dice que el objetivo podría alcanzarse dos años antes.
Si bien no está totalmente libre de la economía, las empresas estadounidenses han seguido superando el producto interno bruto a un ritmo vertiginoso. Durante la última década, cuando la economía estuvo estancada en la recuperación más débil desde la Segunda Guerra Mundial, las ganancias del S&P 500 se expandieron a una tasa anualizada del 10%.
El próspero alcance global de las empresas estadounidenses ayudó. También impulsa el crecimiento por encima del PIB un impulso para minimizar el papel de los trabajadores humanos empoderados por las innovaciones tecnológicas, una tendencia que se aceleró durante la pandemia de covid-19. A fines de junio, las ganancias anuales del S&P 500 superaron el pico previo a la pandemia en un 10%, el doble de la ganancia incremental observada en el PIB.
"Las ganancias corporativas han sido sorprendentemente resistentes y sólidas", dijo Michael Ball, director gerente de Weatherstone Capital Management. "Las ganancias definitivamente dan cobertura a la gente que dice, 'oye, sigamos comprando acciones'".
Incluso los datos sorprendentemente sombríos de la Universidad de Michigan del viernes que mostraron que la confianza del consumidor en su nivel más bajo desde 2011 no impidió que el S&P 500 obtuviera una ganancia del 0,2%.
Por supuesto, problemas como los cuellos de botella de la cadena de suministro y la escasez de trabajadores podrían afectar las ganancias, y los líderes empresariales están reconociendo ese riesgo. Las menciones relacionadas con el trabajo durante las convocatorias de ganancias, por ejemplo, se duplicaron esta temporada con respecto al año anterior a un récord, lo que apunta a una mayor presión salarial, según muestran los datos compilados por Bank of America Corp.
Para Peter Cecchini, director de investigación de Axonic Capital LLC, el auge actual de las ganancias corporativas se debió principalmente al gasto de los consumidores como resultado de las ayudas fiscales masivas, y esa demanda ahora se ve amenazada por precios más altos con la Fed dispuesta a dejar que la inflación se caliente. .
“La gente siempre busca una justificación: las acciones están bien porque las ganancias han sido estelares o porque las tasas son tan bajas”, dijo Cecchini. “Las ganancias han sido estelares debido al estímulo fiscal, que se está desvaneciendo. Y las tasas son bajas porque las cosas están mal y los bancos centrales lo ven, por lo que mantienen las tasas bajas ".
A los ojos de los analistas que siguen a las empresas individuales, el crecimiento de las ganancias se ralentizará, pero en aproximadamente el 10% en cada uno de los próximos dos años, que aún superaría la tasa histórica del 6% anual.
Además, la confianza en la capacidad de los líderes empresariales para obtener más ganancias de las ventas permanece intacta a pesar de la creciente preocupación por la inflación. Se espera que los márgenes de beneficio, que acaban de alcanzar un máximo histórico, aumenten en los próximos años, según muestran las estimaciones de analistas compiladas por Bloomberg Intelligence.
Para Paulsen, estratega jefe de inversiones de Leuthold, este ciclo de auge apenas está comenzando. Anticipa tasas de crecimiento altas y sostenidas, incluso si se retira el apoyo monetario y fiscal, gracias a factores favorables que surgieron después de la pandemia, como bajos niveles de inventario, ahorros crecientes y una mayor productividad.
Ese tipo de contexto económico, suponiendo que el crecimiento del PIB real alcance el 3,5% anual, podría traducirse en US$300 por acción en las ganancias del S&P 500 para fines de 2025, muestra el modelo de análisis de regresión de la empresa. Aplique un múltiplo precio-ganancias promedio de 30 años de 20, y eso da un precio objetivo de US$6.000. El índice cerró por última vez cerca de US$4.468.
Paulsen admite que hay muchas suposiciones en juego en el estudio y que ninguna puede llegar a cumplirse, pero Paulsen aún lo considera "un resultado razonablemente probable".
"Puede preocuparse por qué sabe el mercado de bonos que nosotros no sabemos cuando el rendimiento está cayendo todos los días, pero ¿realmente lo mata?" él dijo. "Hay muchos pecados o problemas que simplemente son superados por fundamentos asombrosos".
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