Renta variable local (2016-2017)

Durante 2017, el desempeño de la renta variable (acciones) a nivel mundial ha mostrado sorpresivas valorizaciones. Por ejemplo, el índice MSCI-EM, asociado al mundo emergente, arroja ganancias de 26,7% anual a mayo de 2017 (vs. -1% en 2016). Por su parte, el MSCI-DM, referido a los desarrollados, muestra valorizaciones de 15,4% anual (vs. 0,4% en 2016).

Estas marcadas valorizaciones resultan algo sorprendentes frente al complejo panorama macrofinanciero global, a saber: i) se tenían marcadas expectativas de alzas hasta de 100 pbs por parte de la Fed a lo largo de 2017 y, sin embargo, probablemente no superan los 50 pbs; ii) se esperaban repuntes del precio del petróleo al rango US$55-65 barril/Brent y ahora se han ajustado a la baja en al menos US$10 en dicho rango por cuenta de la mayor oferta, la menor demanda y la fragilidad del acuerdo Opep para amortiguarlo vía cuotas; y iii) marginal recuperación global, donde el PIB global estará creciendo 3,5% en 2017 (Vs. 3,1% en 2016).

Colombia no ha sido la excepción, pues a pesar de tenerse expectativas de crecimiento moderadas cercanas a 2% en 2017 (no muy diferentes de lo observado en 2016), el índice accionario Colcap exhibe ganancias de 6,8% anual a mayo de 2016. Esta valorización luce algo insostenible después de haber experimentado un sorpresivo 17,2% en 2016 (vs. una caída de 23,7% en 2015).

A nivel sectorial, se tienen resultados mixtos en las acciones más representativas dentro del Colcap:

• Sector financiero: La acción preferencial del Grupo Aval cayó 11,5% en diciembre 2012-abril 2017, implicando una pérdida del 2,7% promedio anual, mientras que la acción preferencial de Bancolombia lo hizo un 3,7% (-0,8%). En contraste, la acción del Grupo Sura aumentó 2,4% en el período de referencia (+0,5% promedio anual).

• Sector real: Durante diciembre 2012-abril 2017, Nutresa se desvalorizó 3,9% (equivalente a -0,9% promedio anual) y Grupo Argos cayó 2,4% (-0,6%). Entretanto, Cementos Argos ganó 17,8% en dicho período (3,8% promedio anual).

• Sector minero-energético: Entre diciembre 2012-abril 2017, Ecopetrol perdió 75,1% (equivalente a -27% promedio anual). Por el contrario, EEB se valorizó 45,3% (8,8% promedio anual) en el mismo período e ISA ganó 21,5% (4,5%). 

Gran parte de la reciente recuperación del Colcap refleja los mejores resultados de las firmas minero-energéticas locales a través de considerables recortes en sus gastos operativos (en Ecopetrol fueron de $1,6 billones durante 2016). Las utilidades de las firmas listadas en el Colcap aumentaron 83,9% anual durante 2016 (vs. caídas de 41,8% en 2015), haladas por las del sector minero-energético (con crecimientos sorprendentes que superan el 100% vs. -92,3%) y por las del sector financiero (+32,4% vs. +3,2%). En cambio, las utilidades del sector real decrecieron al 65,2% (vs. +20,2% en 2015). 

En lo corrido del año a abril de 2017, el recaudo total tan solo crecía 5% nominal, cuando nuestras expectativas eran de 10% anual, para así poder validar una mayor presión tributaria resultante de la Ley 1819 del 2016. De no mejorarse sustantivamente en lo restante del año, sería imposible cristalizar una alza en la relación Recaudo/PIB a niveles de 14,5% (vs. el pobre 13,8% de 2016). 

De cara a 2017, prevalece la incógnita sobre si dicha recuperación se logrará sostener la recuperación del Colcap. Recordemos que el país enfrenta un difícil escenario económico, a saber: i) persistencia de la inflación sin alimentos a niveles de 5% anual; ii) dificultades para honrar el pronóstico de crecimiento del PIB-real a ritmos de 2,2% en 2017 (tras crecimientos de solo 1,1% anual durante el primer trimestre); y iii) dificultades para contener los déficits gemelos (el déficit fiscal por debajo de 4% del PIB y el externo por debajo de 3% del PIB).

Con este telón de fondo, ¿qué esperamos para el Colcap en lo que queda de 2017? Anif viene pronosticando como escenario base una valorización cercana a 7,4% anual en el Colcap para 2017 (niveles de 1.448 puntos), lo cual supone una reversión a la media en la Relación Precio/Ganancia (RPG) en 4 años y unas utilidades que se expandirían 5% al finalizar 2017.